通证衍生品探索之一：捂不住的潘多拉魔盒.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 金融衍生品：风险对冲的产物 4 潘多拉魔盒徐徐开启 4 刀尖上的舞蹈 4 金融衍生品：种类多，欧美占主导 5 金融衍生品日益繁多 5 场外交易、欧美地区占主导 6 通证衍生品初露锋芒 7 通证衍生品中的“四大天王” 7 通证衍生品：刚需型期货、改善型永续 9 前景展望：屠龙勇士初长成 10 图表目录 图表 1： 主要金融衍生品产生时间梳理 5 图表 2： 交易所期权、期货未平仓合约 6 图表 3： 场外衍生品未平仓合约 6 图表 4： 场外金融衍生品市值 7 图表 5： 2017、2018 年 12 月未平仓合约名义金额 7 图表 6： 交易所期权、期货未平仓合约地区分布 7 图表 7： 场外交易外汇市场交投总额 7 图表 8： 部分交易平台支持通证衍生品的类型 8 图表 9： BTC 的波动率显著高于主流市场 9 图表 10： BitMEX 平台 BTC 合约交易量与 BTC 总交易量 10 17 世纪 30 年代发生了人类历史上第一次有记载的金融泡沫— —“郁金香狂热”，此次事件催生了一种在未来特定时间，以特定价格购买一定量郁金香的买卖合同，初步具备了金融衍生品的雏形。 金融衍生品：风险对冲的产物 潘多拉魔盒徐徐开启 衍生工具是市场经济风险分散和转移的产物。12 世纪，法兰德斯商人（Flemish Trader）在市场中利用一种“De Faire”的文件进行商品的远期（Forward）交易，文件中主要记述在未来特定时间内买卖双方的交易内容。在 17 世纪日本的稻米市场，稻米实物的拥有者为了降低不可控因素对稻米价格的影响，多选择出售稻米存储仓库的票据，以期锁定未来的收益，1730 年日本政府正式承认这一市场为“稻米预期交易”市场。为解决远期交易存在的流动性不足、违约风险高等问题，1848 年芝加哥 82 位商人创立了芝加哥期货交易所（Chicago Board of Trade，CBOT），现代意义上的期货产生。1865年 CBOT 推出第一份标准化协议，并制定了保证金制度（Margin），远期交易正式发展为现代期货交易。 国际金融市场的不稳定性催生了金融衍生品（Derivatives，也称金融衍生工具）。20 世纪 70 年代布雷顿森林体系崩溃，国际货币体系不稳定性增加，为降低在国际贸易和投资活动中的汇率风险， 芝加哥商品交易所（Chicago Mercantile Exchange，CME）在 1972 年发行了第一张外汇期货合约，金融期货进入期货市场，金融衍生品产生。随后，利率期货、国库券期货、指数期货、货币互换合约和期权合约等新的金融衍生品相继诞生。 金融衍生品是一种金融合约，其价值基于一种或多种基础资产 或指数的表现，如利率、汇率、商品、信贷和股票等。国际互换和 衍生工具协会（International Swaps and Derivatives Association，ISDA） 将金融衍生品描述为：旨在为交易者转移风险的双边合约。合约到 期时，交易者欠对方的金额由基础商品、证券或指数的价格决定。 刀尖上的舞蹈 金融衍生品具有跨期性和联动性。据 ISDA 的界定，金融衍生品的交易基于双方对未来的预期，具备跨期特性。同时，金融衍生品价格易受到基础产品或基础变量的影响，多数情况下两者呈现正向相关性。 金融衍生品具有杠杆性，高风险和高收益并存。金融衍生品交易采取保证金制度，即交易时不需要全额支付合约价值的资金，只需要支付一定比例的保证金就可进行全额交易。保证金制度为投资者提供了以小博大的机会，但是高收益必定伴随着高风险，当交易过程中保证金低于一定比例，并且投资者没有及时追加保证金时， 其将被强行平仓。此外，在金融衍生品的交易中还广泛存在着信用风险、流动性风险、结算风险、操作风险和法律风险等。 金融衍生品具备套期保值的作用，符合产品规避风险的初衷。套期保值是指风险资产持有者为分散和转移风险而利用一种或多种金融衍生品进行反向对冲交易的行为。套期保值是金融衍生品的基本功能，也是其赖以存在、发展的基础。 金融衍生品也具备投机套利的作用。金融市场中的投机套利是利用对市场变化方向的正确预期而获利的一种交易行为。金融衍生 品固有的特性和市场交易机制（如保证金制度）为投机套利提供了生存空间，并且金融衍生品的杠杆属性，更增强了其投机套利的能量。 金融衍生品：种类多，欧美占主导 金融衍生品日益繁多 由于国际金融风险加剧、金融全球化不断深入和信息科技进步等原因，金融衍生品层出不穷，逐渐形成种类广、数量多的基本局面。1972 年美国芝加哥交易所率先