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基于因子研究我国电力行业上市公司融资结构及绩效实证探究 【摘要】关于上市公司融资结构与绩效相关性的研究是国 内外学术界进行公司金融研究的热点问题之一，目的就在于 优化上市公司的融资结构，进而促进上市公司经营绩效的提 高。本文也本着此目的，在借鉴国内外相关理论研究及实证 分析成果的基础之上，选择我国电力行业上市公司 2007-2011年的相关数据进行实证分析，以期发现我国电力 行业上市公司融资结构中影响经营绩效的因素，并提出相关 政策建议。 【关键词】因子分析；电力行业；融资结构；绩效 电力工业是国民经济发展中最重要的基础能源产业，是 关系国计民生的基础产业，是世界各国经济发展战略中的优 先发展重点。作为重要的基础产业，电力行业对促进国民经 济的发展和社会进步起到了重要作用。与社会经济和社会发 展有着十分密切的关系，它不仅是关系国家经济安全的战略 大问题，而且与人们的日常生活、社会稳定密切相关。因此, 本文选择我国电力行业上市公司做为研究对象，研究其融资 结构与绩效的关系，提出针对性的政策建议以优化电力行业 上市公司的融资结构。 一、文献回顾 夏兰[1] (2006)采用托宾Q比率衡量公司绩效，对 2002-2004年中国电信上市公司的股权结构与公司绩效之间 的关系做了实证研究，结论是电信运营企业经营绩效与国有 控股比率、流通股比例、总资产呈正相关，与资产负债率等 呈负相关。李宝仁、张院[2] (2010)选择了中国制造业上 市公司，采用因子分析与回归分析的方法，研究得出资产负 债率对公司业绩是负相关关系，其中，短期资产负债率比长 期资产负债率对公司业绩的影响更显著。袁放建、许燕红、 刘德运[3] (2011)利用我国传统行业上市公司2004-2009 年的公司数据构建了一个多元线性回归模型，对我国传统行 业上市公司的流动资产结构、债务再融资结构与企业价值关 系的实证研究表明：债务再融资结构中流动债务再融资率与 企业价值负相关，说明传统行业上市公司的财务杠杆与企业 价值负相关，在传统行业上市公司中没有发挥债务融资的财 务杠杆效应。 二、样本公司与指标选择 本文以2007-2011年A股的电力行业上市公司为研究对 象，所有数据来源于国泰安CSMAR金融数据库和新浪财经网 站(http： //finance, sina. com. cn)中公布的电力行业上 市公司的财务报表，并运用EXCEL软件对数据进行了预处理。 为保证数据分析的有效性，不受异常值的影响，本文剔除了 ST类的公司和缺乏相关数据的公司，最终选取了 43家A股 电力行业上市公司作为研究样本。本文选取资产负债率、公 司前五大股东持股比例的平方和、流动负债占总资产之比和 长期负债占总资产之比作为衡量公司融资结构的指标。本文 在选取衡量经营绩效的指标时，综合采用财务指标和市场价 值指标，选取指标如下：净资产收益率、每股收益、营业利 润率、利息保障倍数、营业收入增长率、托宾Q值。 三、 模型实证 这样，原有的衡量经营绩效的六个指标的信息便被综合 集中到一个经营绩效指标F中来了。 2.回归分析 四、 结论与建议 通过上述回归模型的实证分析，资产负债率、股权集中 度和经营绩效有明显的线性关系，且两者的回归系数都为 负，说明了资产负债率、股权集中度和经营绩效呈现的是负 相关关系。流动负债占总资产之比与长期负债占总资产之比 的回归系数都非常显著的通过了 T检验，回归系数都是负值, 表明电力行业上市公司的债权结构中，流动负债和长期负债 都与公司的经营绩效呈负相关关系，从系数绝对值上看，流 动负债占总资产之比的回归系数大于长期负债占总资产之 比的回归系数，说明了公司流动负债的经营对公司产生的影 响与长期负债的经营对公司产生的影响相比之下更大，在公 司的负债经营中需要更多的改善对流动负债的经营管理。 针对这些实证结论，笔者提出相关建议：（下转第134 页）（上接第82页） 1?要完善电力行业上市公司的资本结构，国家可以直接 对电力行业公司注资，增加股权融资在融资总额中的比例， 降低资产负债率； 2?改革电力行业上市公司一股独大的格局，完善公司股 权结构，降低股权集中度，提高公司治理水平； 3?大力发展债券市场，推动电力行业上市公司企业债券 的发行； 4?开拓新的融资渠道，推动电力行业公司进入国际资本 市场，放大国有资本的功能； 5?政府要通过科学民主的决策，加强对电力行业公司的 发展规模以及布局的监管，防止投资规模的盲目扩大； 6?合理安排长短期债务融资期限，尽量做到资产与负债 的期限结构匹配，降低偿付风险。 参考文献： 夏兰.电信运营企业融资结构与经营绩效实证分析 [J1.中国管理信息化（综合版），2006 （7）. 李宝仁，张院?我国上市公司资本结构对公司业绩影 响的实证分析[J]