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基于市场融合的票据业务转型策略研究 王茜/中国工商银行票据营业部郑州分部 【摘 要】中国正规票据市场与民间票据市场相对隔绝，利率传导机制功能受阻、 金融资源的调配方式僵化和民间票据组织的内含风险是票据市场金融抑制的重 要表现。而票据市场的融合是票据市场的金融深化过程，有利于票据市场经济效 率的不断提高。在规模约束与竞争加剧的背景下，商业银行面临着如何实现票据 业务长期增长的问题。商业银行通过票据经纪组织将其资金运用到中小企业能够 真正地发挥支持实体经济的功能，同时实现自身的利润最大化。 【关键词】商业银行；票据市场；金融抑制；市场隔绝；市场融合 近年来，票据业务呈现出高速发展的态势。然而，占据着主流地位的正 规票据市场的资金大都投向资产规模大、经营形势好的优质企业，真正能够促进 经济增长、提高就业水平的中小企业往往缺乏以较低的交易成木使用商业票据的 机会。正规票据市场的功能不足导致了实体经济票据融资的需求缺口。民间票据 市场以中小企业为主要的服务对象，通过进入市场空白不断地壮大规模。蔡宁伟 (2009)认为民间票据市场具有信息优势、效率优势和成本优势，是正规票据市 场的互补性存在。然而，不能因为正规票据市场与民间票据市场具有很强的互补 性就认为市场效率己经实现了最大化。 一、票据市场融合的理论基础 按照麦金农(Mckinnon.1973)和肖(Shaw,1973)的“金融抑制”理论, 发展中国家扭曲的金融市场有着过低的利率和较高的通货膨胀率，这种不完全的 金融市场表现出边界清晰、相对隔绝的特征，商业银行的信贷资金只能进入那些 优质企业，而中小企业的资金需求却远远不能得到满足。商业银行资金的粗放使 用导致储蓄率的不断下降，而人为的低利率乂导致投资率不断下降，储蓄与投资 的缺口越来越大，金融体系的低效率制约了国民经济的长期增长。与此同时，由 于受到金融抑制的影响，中小企业和那些真正需要资金的居民不得不转向影子银 行体系融通资金，而影子银行体系的活跃体现出了商业银行资金供给的不足和金 融服务的缺位。 同时,麦金农(Mckinnon?1973)和肖(Shaw,1973)还认为解决“金融 抑制”所带来的问题的方法就是“金融深化”，即：降低对金融市场利率机制的 约束，发挥价格机制引导资源配置的功能。现有的金融改革不可能在短时间内建 立起真正高效的价格机制，而通过破除金融市场边界的市场融合有利于联结边界 清晰、相对隔绝的细分金融市场。通过这种方式，在某种程度上实现了资金在实 体经济和金融体系之间的自由流动，能够缓解金融抑制所带来的不良影响，进而 提高金融体系的效率。 二、票据市场的金融抑制分析 按照诺思(North, 1990a)的观点，人类设计出来型塑人们相互交往的 所有约束决定了选择集合，交易通常只能发生在既定的选择集合框架内。以中国 的票据制度来说，只有经中国人民银行批准的金融机构才能依法从事票据贴现业 务。然而，由于现有的票据制度框架中缺乏严厉的惩罚机制，一些组织或个人出 于利益最大化动机进行着套利活动，于是在既有的约束条件所决定的机会集合下 民间票据市场自然而然地形成。在现实的运作过程中，虽然两个票据市场同时存 在，但是它们之间存在着非常明显的市场边界。具体来说，以正规票据市场与民 间票据市场的相对隔绝为主要特征的金融抑制还深刻地反映在票据市场的许多 方面。 第一，利率传导机制的功能受阻。正规票据市场与民间票据市场的相对 隔绝导致了两个市场资金成本的不一致性。正规票据市场的利率政策无法传导至 大多数的中小企业，金融市场对实体经济的促进作用受到了约束。与此同吋，民 间票据市场的资金流动被限制在其市场界限之内，本质上反映的是民间金融的资 金成本。 虽然两个分隔的市场之间可以通过某些与正规金融市场有联系的中介实现微弱 的联结，但是这种联结远远不能满足实体经济的融资需求。资金真正意义上的自 由流动，也就是利率传导机制被阻隔在两个市场的界限处。 第二，金融资源的调配方式僵化。金融市场上的资金分配方式遵循的是 不完全的市场化原则。在大力推行市场经济的影响下，虽然传统的行政分配方式 被逐渐的弱化了，但是，国有人型商业银行等占据市场主导地位的金融机构依然 在很大程度上沿袭了这种传统。金融资源只是被分配给那些具有政府背景的、经 营形势好、资产规模大或者能够与银行保持良好联系的企业。有的企业由于总是 能够以较低的利率而获得资金而不断地扩大产能，有的企业却总是无法或只能以 较高的价格获得资金而制约了其快速发展。 第三，民间票据组织的内含风险。由于商业银行在一些区域和领域的信 贷资金投放不足，专门经营票据业务的民间组织便演化出来。然而，票据制度的 滞后发展导致了监管供给的不足，这些非正规的组织呈现出自由无序的发展状态。 2011年以来，涉及票据伪造、变