非必需消费行业利润或将见底.pdf

宏观经济.研究报告 2011 年12 月26 日 湘财证券研究所 中国经济：库存月报 非必需消费行业利润或将见底 —— 《库存月报》（国内版）第1 期 我们的看法： 相关研究：  库存周期中利润变化的分析框架 《库存调整中的产业先后》，库 结论1 ：库存周期包括主动补库存、被动补库存、主动去库存、被动去 存系列专题之五-2011.11.22 ； 库存四个阶段。主动补库存阶段，利润大幅上行；被动补库存阶段， 利润筑顶回落；主动去库存阶段，利润大幅下降；被动去库存阶段， 利润筑底回升。 《去库存，还是补库存》，库存 系列专题之四-2011.11.17 ；  库存动态：采矿、非必需消费行业主动去库存 《如何衡量库存周期与库存变 结论2 ：目前，工业仍在被动补库存过程中，预计 11 月份补库存会继 动》，库存系列专题之三 续；五大行业中，采矿及非必需消费行业是在主动去库存，而原料、 -2011.11.14 ； 中间品及必需消费行业则是在被动补库存。 《库存投资的占比、波动与周期 性》，库存系列专题之二 结论 3 ：根据库存周期演变规律，工业期末产成品库存增速低点将在 -2011.10.31 ； 2013 年 1 月份前后。其中，采矿业期末库存增速低点是在 2013 年 10 月份，原料行业是在2013 年6 月份，中间品行业在2013 年5 月份，非 《何时“顺周期”，何时“逆周 必需消费行业在2012 年3 月份，必需消费行业在2013 年4 月份。 期”》，库存系列专题之一 -2011.10.25 ；  利润走势：非必需消费行业利润增速或将见底 结论4 ：相关分析表明，工业累计利润增速领先期末库存增速6-8 个月 见底。其中，采矿业利润增速领先其期末库存增速3-7 个月见底，原料 分析师：徐广福 行业利润增速领先3-5 个月见底，中间品行业利润领先10-13 个月见底， 执业证书编号： 非必需消费领先6 个月左右见底，必需消费行业领先8-9 个月见底。 S0500511010003 结论5 ：根据库存增速见底时点，预计工业利润增速将在2012 年2 季 联系人：陈乐天 度见底。其中，五大行业利润增速见底先后顺序是非必需消费（2011 (8621)8616 年4 季度）、中间品（2012 年2 季度）、必需消费（2012 年3 季度）、采 矿和原料（2013 年1 季度）。 clt3326@ 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路 958号华能联合大厦5层湘财证券研 究所 正文目录 1 库存周期与利润波动的分析框架 6 1.1 库存周期的四个阶段 6 1.2 四阶段与利润波动 7 2 库存动态：非必须消费品显著去库存 8 2.1 工业：库存继续堆积 8 2.2 采矿、非必需消费去库存，其他行业补库存 9 3 谁在主动，谁在被动11 3.1 工业：被动补库存过程中 11 3.2 采矿类、非必需消费主动去库存，其他行业被动补库存 12 4 库存周期：非必需消费行业将最先到达底部 14 4.1 工业：去库存或从明年1 季度开始 14 4.2 非必需消费行业最先结束痛苦去库存 15 5 利润走势：非必需消费品行业或将见底 17 5.1 工业：明年2