中国经济金融展望报告：2019年3季度（总第39期）.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 应对外部冲击和动力切换需要加大逆周期调节 ——中国银行中国经济金融展望报告（2019 年第 3 季度） 上半年，中国经济发展的外部环境面临更多更大的不确定性。但在“六稳” 等政策作用下，经济运行总体平稳，呈现增长放缓、通胀上行、就业稳定和国际收支平衡性增强四大特点。预计二季度 GDP 增长 6.2%左右，比一季度小幅放缓。下半年，中美贸易摩擦充满变数、中美互加关税的实质影响将持续显现， 全球经济大概率减速，主要经济体货币政策开始转向。国内地方政府债务风险凸现，近期一些中小银行的信用风险、流动性风险引起了市场高度关注，中小民营企业债务违约事件仍有发生。“六稳”政策料将加快实施，加上低基数因素， 预计中国经济将在三季度企稳，全年 GDP 增长 6.4%左右。本轮经济下行是内因（新旧动能转换）和外因（全球经济减速、中美贸易摩擦）共同导致的。政策取向方面：一是财政政策应加力增效，但需解决财政可持续性问题；二是货币政策继续发挥逆周期调节作用，降息应成为重要选项；三是推进供给侧结构性改革，增强市场活力和信心；四是坚持因城施策，防止房地产市场大起大落； 五是千方百计消除非经济因素对经济金融的冲击。 一、2019 年上半年经济形势回顾与下半年展望 （一）上半年经济形势回顾：开局良好但近期出现反复 上半年，中国经济发展的外部环境面临更多更大的不确定性，一些国家抡着关税“大棒”在全球各地追求所谓的“公平贸易”，贸易摩擦此起彼伏，全球产业链、价值链和供应链遭受重创，世界贸易哀鸿遍野1。但在“六稳”等政策作用下， 中国经济运行总体平稳，呈现增长放缓、通胀上行、就业稳定和国际收支平衡 1 据 WTO 统计，今年一季度，在全球主要经济体中，除了美国（1.5%）、中国（1.4%）的出口实现小幅增长外，法国（- 2.6%）、德国（-5.5%）、意大利（-5.8%）、英国（-2.9%）、日本（-5.8%）、韩国（-8.2%）等国家出口均为负增长。 1 2019 年第 3 季度 性增强四大特点。一是经济增长稳中趋降，内需较为稳定但外需大减。一季度 GDP 增长 6.4%，好于市场预期。但进入 4、5 月份以来，受中美贸易摩擦升级、全球经济减速、政策有所收紧和市场预期改变等因素的影响，中国经济景气再度回落，下行压力增大，预计二季度 GDP 增长 6.2%左右，低于一季度 6.4%的增长。与上年需求减弱但供给较好不同，今年上半年供给和需求呈同步放缓态势。从供给端看，工业、服务业和农业三大产业齐放缓；从需求端看，消费和 投资增长小幅放缓，而出口减速比较明显。二是就业状况总体稳定，城镇调查 失业率小幅上升。前 5 个月，城镇新增就业人数 597 万人，比去年同期减少了 16 万人。城镇调查失业率和 31 个大城市调查失业率均有上升，5 月份均为 5%。三是通胀小幅回升，PPI 和 CPI 负“剪刀差”扩大。前 5 个月 CPI 累计上涨 2.2%，涨幅同比扩大 0.2 个百分点。据测算，在前 5 个月 CPI 上涨 2.2%中，翘尾因素 为 1.5%左右，新涨价因素为 0.7%左右。食品价格上涨是 CPI 抬升的主因，前 5 个月拉动 CPI 上涨 2.17 个百分点。与 CPI 不断走高相反，受需求减弱和高基数的影响，PPI 涨幅明显收窄，前 5 个月累计仅上涨 0.4%，同比放缓 3.3 个百分点。PPI 和 CPI 的“剪刀差”2由去年 5 月份的正 2.3%变为今年 5 月的负 2.1%， 也印证了宏观经济景气处在下行通道。四是国际收支平衡性持续提高，经常项 目和资本项目出现分化。一季度，国际收支总差额占 GDP 的比重降为 0.32%， 比去年同期回落 1.76 个百分点。经常项目差额占 GDP 的比重由 2018 年一季度的-1.1%提高到 1.85%，扭转了 1998 年以来持续下降的态势；资本和金融账户差额占 GDP 的比重由上年一季度的 3.17%转变为-1.54%。前 5 个月，贸易顺差累计为 1304.7 亿美元，比去年同期增加了 361 亿美元。 2 根据经验，PPI 与 CPI 涨幅之差即“剪刀差”是预判经济景气很重要的参考指标，如果其为正，表明经济景气在回升， 反之，则经济景气在回落。这从经济学原理上也容易得到解释，每当经济景气上升，生产、投资、消费等经济活动扩张， 对能源原材料需求增大，进而导致PPI 短期爬升且超过 CPI 涨幅，此时“剪刀差”就为正。反之则反是。 图 1：中国 GDP 季度增长走势 图 2：PPI 和 CPI“剪刀差”转负 资料来源：Wind， 对于当前和未来的中国经济形势，各方判断分歧较大。我们认为：第一， 当前中国经济依然处在新旧动能转