公用事业行业：火电大周期已经开启，下半年火电值得重点推荐.pptxVIP

1. 火电投资主要看煤价我们认为，发电增速回落往往是投资火电股的最佳时机：发电需求回落—煤 价跌—火电股上涨，发电量下降不如煤价下降影响大。图2 华能相对收益VS 火电量增速0.650.600.550.50图1 华能相对收益VS煤价华能国际/上证综指（左轴）0.30.21,00090080070060050040030050华能国际/上证综指（左轴）火电发电量增速（%，右轴）403020秦港煤价（元/吨，右轴）0.450.400.350.300.250.20100-10-20Jan/06Jan/07 Jan/08Jan/09 Jan/10 Jan/11 Jan/12 Jan/13 Jan/14 Jan/15 Jan/16 Jan/17 Jan/18 Jan/19Jan/05Jan/06 Jan/07 Jan/08 Jan/09 Jan/10 Jan/11 Jan/12 Jan/13 Jan/14 Jan/15 Jan/16 Jan/17 Jan/18 Jan/19/资料来源：/w/in/d/，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2. 1-4月动力煤最佳时期，供需完美配合1-4月地产数据非常好，叠加年初矿难导致供给收缩，同时库存也低，导致煤 价淡季大幅上涨。图3 房地产开发数据较好 图4 煤炭矿难，生产增速大幅下降（万吨）34,00032,00030,00028,00026,00024,00022,00020,0003020100-10-20-30-40房地产开发投资完成额:累计同比（ ） 房屋新开工面积:累计同比（ ）2017 2018 2019Feb/13Aug/13 Feb/14 Aug/14 Feb/15 Aug/15Feb/16 Aug/16 Feb/17 Aug/17Feb/18 Aug/18 Feb/1910 11 12月 月 月1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月/资料来源：/w/in/d/，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.1 供需虽好，但库存却不断增加1-5月电厂和港口库存已超去年同期近30%。图611000100009000重点电厂库存+25%，增幅扩大（万吨）图5 CCTD主流港口库存+30%，增幅扩大（万吨）80007000600050004000300080006000400020000201720182019节前第4旬节前第2旬春节 节后第2旬 节后第4旬 节后第6旬 节后第8旬 节后第10旬 节后第12旬 节后第14旬 节后第16旬 节后第18旬 节后第20旬 节后第22旬 节后第24旬 节后第26旬 节后第28旬 节后第30旬 /节后第/3/2/旬1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10 11月 12月 月20152016201720182019通证券研究所3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明/资料来源：/w/in/d/，中国煤炭市场网，海3.2 补充：水电高增导致煤炭需求弱？19年1-4月水电多增350亿度，等效于少消耗1500万吨煤。假设水电和去年持 平，煤炭库存会减少5%，而1-5月电厂和港口库存已超去年同期近30%。图7 各月水电发电量占比 图8 水电装机容量2018年同比增长3%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%25%2017 2018 2019产量：水电 发电设备容量：水电20%15%10%5%0%1990199219941996199820002002200420062008201020122014/2/0/16/2/0/181-2 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10 11月 12月 月月/资料来源：/w/in/d/，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4. 需求端不确定性加大三驾马车的压力：1、发电增速并未因地产好转而好转；2、打黑抑制用电需 求；3、贸易摩擦不确定性大。图9 19年地产新开工和施工面积加速 图10 发电量：经济下行拖累强于地产推动(%)6050403020100120100806040200房地产开发投资完成额:累计同比（左轴5）0200房屋施工面积:累计同比（%，左轴）403020100-10-20产量:发电量:当月同比（右轴）GDP:现价:累计同比（右轴）房屋新开工面积:累计同比（%，右轴）150100500Mar/02 Jan/03 Nov/03 Sep/04 Jul/05 May/06 Mar/07 Jan/08 Nov/08 Sep/09 Jul/10 May/11 Mar/12 Jan/13 Nov/13 Oct/14