专题研究：股票市场“晴雨表”功能研究.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 一、经济基本面与美股市场 （一）美国经济周期与股市表现 按照周期底-底划分美国经济周期，90 年代以来美国经历了 1991 年 1 季度至 2001 年 3 季度；2001 年 4 季度至 2009 年 1 季度；2009 年 2 季度至今（周期未完成）等 3 轮周期。 图 1 90 年代以来美国经济周期划分（灰色虚纵线部分为美国经济周期底部，红色实横线下方为美国经济处于衰退的区间） 数据来源：Wind 资讯 上海证券研究所 数据来源：Wind 资讯 上海证券研究所 均表现强势（图 2 中白色区域，该阶段一般为美国经济的复苏及过热周期）。2010 年至今美股持续牛市同样得益于本轮美国经济强劲的基本面。 随着经济进入当轮周期的末端，美国经济开始边际放缓（图 2 中灰色阴影部分，该阶段一般为美国经济的滞涨周期），美股此阶段均结束之前强势格局出现头部迹象。 接着美国经济步入衰退阶段（图 2 中红色阴影部分），此阶段美股均出现明显的下跌。 图 2：90 年代以来美国经济周期与股市的表现 数据来源：Wind 资讯 （二）经济基本面与美股消费板块的表现 可选消费周期属性相对较强（经济上行阶段可选消费受益，下行阶段可选消费更容易受到负面冲击），必须消费周期性相对较弱具有逆周期属性。从经济基本面与股票市场消费板块表现（可选消费与必须消费板块的相对走势：标普可选消费板块指数/标普必须消费板块指数）之间的关系看，可选消费与必须消费板块的相对走势能够印证经济态势，经济向好阶段可选消费板块走势强于必须消费板块，经济走弱阶段可选消费板块走势弱于必须消费板块。 此外，2000 年与 2007 年股市泡沫破裂（衰退周期到来）之前，可选消费与必须消费板块的相对走势均提前于美股大盘见顶(且领先于美国经济衰退），消费板块的相对走势是美股大盘与经济的领先指标。 图 3 经济向好阶段可选消费板块走势强于必须消费板块，经济走弱阶段可选消费板块走势弱于必须消费板块，且可选消费与必须消费板块相对走势在重要拐点领先于大盘指数与经济（红色阴影部分为美国经济衰退阶段） 数据来源：Wind 资讯 从必须消费板块与大盘的相对走势（标普必须消费板块指数/标普500 指数）可以发现，必须消费板块的相对走势与大盘呈现反向关系，大盘走势向好必须消费板块相对走弱；大盘走弱必须消费板块相对向好。在经济滞涨与衰退的阶段中由于经济走弱，必须消费板块明显跑赢大盘指数，反映出必须消费板块的防御属性。 图 4 必须消费板块有明显的防御属性，在经济滞涨与衰退的阶段中（灰色阴影部分）， 必须消费板块的相对走势明显跑赢大盘指数 数据来源：Wind 资讯 （三）经济基本面（原油价格）与美股能源板块的表现 原油价格与美国经济关系密切，90 年代以来美国经济每一轮陷入衰退之前，1990 年下半年，1999-2000 年，2007 年均出现了原油价格大幅上涨的阶段（一般对应着经济的滞胀阶段），随着美国经济陷入衰退，原油价格随之大幅下跌。 图 5 90 年代以来美国经济衰退之前均出现原油价格的大幅上涨（灰色阴影部分） 数据来源：Wind 资讯 消费在美国经济三大需求中占有绝对比重，能源直接或者间接相关的消费占美国消费比重显著，原油价格上涨一方面降低能源相关产品与服务消费比重，另一方面也会挤占其他类别消费的数量。数据显示原油价格与美国消费者信心指数明显负相关，原油价格平稳或者下跌的阶段，美国消费者信心指数明显走高，而原油价格上涨的阶段，消费信心指数明显走弱。 图 6 原油价格平稳或者下跌的阶段，美国消费者信心指数明显走高，而原油价格上涨的阶段（灰色阴影部分），消费者信心指数明显走弱 数据来源：Wind 资讯 从油价与标普能源板块的相对走势（标普能源板块/标普 500 指数） 关系来看，二者走势基本一致反映长期角度油价决定能源板块的相对收益。由于原油价格的持续上涨不利于经济的增长，从能源板块的相对走势与大盘走势关系看，能源板块的相对走势是大盘的反向指标，能源板块相对较弱大盘大概率延续向好，能源板块相对较强大盘走势通常较弱。 图 7 油价与标普能源板块的相对走势基本一致反映油价决定能源板块的相对收益 数据来源：Wind 资讯 图 8 能源板块的相对走势是大盘的反向指标，能源板块相对较弱大盘大概率延续向好， 能源板块相对较强大盘走势通常较弱（阴影部分） 数据来源：Wind 资讯 （四）经济基本面与美股工业、交通运输板块的表现 工业原材料与产成品的运转流畅是工业生产的重要保障，交通运输业与制造业是经济体系中密切联系的环节，二者的周期性基本保持一致。但由于库存的存在，交通运输业与制造业在不同周期的转换阶段也会出现不同步的情形