化学纤维行业民营大炼化跟踪：把握聚酯产业链盈利扩张.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 图表索引 图 1：2019 上半年 PTA 端价差修复（元/吨） 4 图 2：2019 上半年涤纶长丝价差修复（元/吨） 4 图 3：PTA 社会流通库存水平指数处于较低区间 5 图 4：聚酯长丝库存指数远低于往年同期水平 5 图 5：坯布端库存水平较高（天） 6 图 6：江浙样本织造企业开工率（%） 7 图 7：服装零售额增速与纺织业原材料库存 7 图 8：服装零售额增速与服装服饰业原材料库存 8 图 9：坯布端库存与纺织业原材料库存之间存在负相关 8 图 10：零售端增速企稳后的原材料补库存需求 9 表 1：7 月 PTA 检修预计将继续拉动库存去化（万吨） 6 根据CCF价格数据，2019年上半年聚酯产业链盈利大幅修复，尤其PTA盈利能力较强，当下PTA与聚酯长丝环节库存已经降至较低水平，产业链核心矛盾集中在坯布端的高库存与下游零售端的销售数据不佳。根据国家统计局数据，截止2019 年1-5月下游零售端纺织服装零售额累计同比增速2.6%，已经降至2001年以来的最低水平，我们认为考虑到纺织服装产品的刚性消费韧性，继续大幅下降的空间不 大，而由于贸易争端导致的产业链信心不足则导致终端纺织服装企业原材料备货天数大幅下降，而从历史情况来看，当下游零售端增速企稳后，终端纺织行业存在一轮原材料补库需求，我们认为这一轮原材料补库需求将有效地实现坯布端的产成品库存去化，进而在中上游低库存的情况下，拉动一轮盈利扩张行情。 上半年 PTA-聚酯端盈利修复。 2019年上半年PTA-聚酯端盈利修复。根据wind价格数据测算，在经历2018年Q4的 暴跌行情之后，PTA与聚酯长丝盈利已经部分修复。其中PTA-PX价差当前已经恢复至1603元/吨水平，上半年PTA-PX平均价差达到943.4元/吨，其中Q2平均价差达到1106.3元/吨水平。聚酯长丝端，以POY为例，当前POY价差1100元/吨，Q2平 均价差1303.5元/吨，较Q1也已经实现盈利修复，但仍低于2018年均值水平。 图1：2019上半年PTA端价差修复（元/吨） 图 2：2019 上半年涤纶长丝价差修复（元/吨） 3000.02500.02000.01500.0 3000.0 2500.0 2000.0 1500.0 1000.0 500.0 0.0 (500.0) 3500.0 3000.0 2500.0 2000.0 1500.0 1000.0 500.0 0.0 POY价差 FDY价差 DTY价差 数据来源：wind， 数据来源：wind， 长丝 PTA 库存快速去化，纺织链上游库存降至较低水平。 供需紧张，产销好转，拉动库存快速去化。2019年以来PTA行业供需紧张形势延 续，导致行业流通库存水平一直处于近五年以来库存区间以下。根据中纤网数据， 当前PTA流通库存仅有100.1万吨，仍处于近五年以来的低位区间，考虑到需求的扩张，实际流通库存可用天数低于过去五年同期水平。根据中纤网数据，当前涤纶长丝POY库存仅有1.5天，上周大幅去库存8.5天，FDY库存仅有3天，上周大幅去库9.5天，DTY库存仅有19天，上周大幅去库5天。我们制作的聚酯长丝库存指数显示，经过上周的大幅去化之后，库存指数已经大幅跌至过去五年区间以下，可以认为当前长丝库存远低于正常水平。 图3：PTA社会流通库存水平指数处于较低区间 1.800 1.600 1.400 1.200 1.000 0.800 0.600 0.400 0.200 0.000 range 2019 2018 average 数据来源：中纤网， *range 与 average 取 2014-2018 年 图4：聚酯长丝库存指数远低于往年同期水平 2.500 2.000 1.500 1.000 0.500 0.000 range 2019 2018 average 数据来源：中纤网， *range 与 average 取 2014-2018 年 7月份PTA检修预计将继续拉动去库存。根据中纤网资讯，6月份由于聚酯端负荷提升以及PTA自身装置检修，导致整个6月PTA端预计将实现小幅去库存。而同时福化450万吨PTA装置计划7月3日起停车检修20天，当前福化PX装置已经进入检修状 态，预计PTA装置检修概率较大，若7月福化PTA装置如期进入检修，则7月份PTA 将继续处于去库通道。而往年同期，PTA往往处于累库存通道，淡季去库存进一步印证了PTA端供需紧张的局面。 表1：7月PTA检修预计将 继续拉动库存去 化（万吨） 时间 PTA 国产 PTA 净出口 PTA 需求-聚酯 PTA 需求-非聚酯 供应-需求 2019 年 1 月