能源化工专题报告（PTA）：PTA是再创辉煌，还是最后的疯狂.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 目 录 报告摘要 1 一、短期利多集中释放 3 （一）聚酯开工回升，支撑了对PTA 的刚性需求 3 （二）PTA 装置开停频繁，导致PTA 呈阶段性去库趋势 4 （三）油价反弹影响偏多，给PTA 形成上涨基础。 6 二、上行压力在哪里？ 7 （一）终端需求环比改善同比承压，对聚酯的利好存疑 7 （二）后期PTA 产能增速加快，长期看与需求匹配或不足 9 （三）PTA 高加工费短期延续，但长期难持续 10 三、总结 11 免责声明 12 图目录 图 1： 聚酯开工率重回高位 3 图 2： 聚酯品库存下降明显 3 图 3： 长丝产得到改善 4 图 4： 短纤产销回升明显 4 图 5： 江浙织机产业链负荷率出现回升 4 图 6： 盛泽织造喷水、喷气织机开机率尚佳 4 图 7： PTA 开工率或再度下降 5 图 8： PTA 与聚酯开工阶段性错配 5 图 9： PTA 阶段性累库趋势暂止 5 图 10： 6 月PTA-聚酯呈小幅去库 5 图 11： PX 价格下跌明显 6 图 12： MX 价格相对坚挺 6 图 13： PX 价格下跌明显 6 图 14： MX 价格相对坚挺 6 图 15： 国内织造装置负荷率仍偏低 8 图 16： 坯布的库存依旧维持高位 8 图 17： 服装类零售额延续负增长 8 图 18： 服装及衣着附件出口额大幅下降 8 图 19： 聚酯原料价格与长丝利润 10 图 20： 聚酯原料价格与聚酯品利润 10 图 21： PTA 现货加工费处于偏高水平 11 图 22： PTA 盘面加工费再创新高 11 表 1：国内 PTA 装置动态 5 表 2：未来 PX 产能增长情况及预期 9 表 3：未来 PTA 产能增长预期 9 表 4：未来聚酯产能增长预期 9 一、短期利多集中释放 短期，来自聚酯环节需求的改善、PTA 供应去库、成本支撑的利好，中美贸易摩擦的缓解，令 PTA 短期走势呈现一波较强劲的上涨。这些利多支撑暂有余力。 （一）聚酯开工回升，支撑了对 PTA 的刚性需求 6 月中旬后，聚酯负荷已连续两周回升，截止 6 月 21 日已达到 92.2%的高 位，结束了自 5 月初以来的下降趋势，这种变化显示聚酯环节的需求的到了显著的改善。影响聚酯开工的两大因素，是聚酯品库存和聚酯品利润，其中聚酯品库存是 5 月初以来聚酯开工下降的主要压力。从传导路径看，是“下游织造库存积压→织造开工下滑→对聚酯品采购减少→整体下游淡季表现提前→对 PTA 需求减少”。 6 月中旬后主要的改善来自中间环节，即织造的被动补库带动聚酯品库存的下降，进而提振聚酯品开工的回升。5 月时，聚酯品库存偏高时，聚酯厂普遍采取降价促销的方式尽量消化库存，但在买涨不买跌的心态影响下，织造环节的采购基本以刚需采购为主，降价对聚酯品产销率的提振效果不太理想。反而 6 月后， 聚酯品在低利润的情况下调涨了聚酯品价格，在买涨情绪的影响下，下游采购情绪提高，聚酯工厂在经过端午节前后的高产销后，聚酯品库存去化明显，并且随着聚酯价格的不断上调，下游被动补库的需求被激发出来。在这种情况下，聚酯品库存下降显著，数据显示目前库存水平分别为，POY1.5 天、DTY19 天、FDY3 天。而库存显著改善的情况下，聚酯工厂开工短期进一步下调的动力衰减，随着前期检修的中小装置重启，聚酯开工逐步提升，进而支撑了对 PTA 的刚性需求。 图 1：聚酯开工率重回高位 单位：% 图 2：聚酯品库存下降明显 单位：天 95 2016 2017 2018 2019 90 85 80 75 70 65 60 55 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec50 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec  POY库存 DTY库存 FDY库存 45 40 35 30 25 20 15 10 5 2012/032012/092013/032013/092014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/030 2012/03 2012/09 2013/03 2013/09 2014/03 2014/09 2015/03 2015/09 2016/03 2016/09 2017/03 2017/09 2018/03 数据来源：CCFEI 数据来源：CCFEI 图 3：长丝产得到改善 单位：