5月财政收支点评：收入支出双双回落，财政基调依旧积极.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 请务必阅读正文之后的免责声明部分事件：财政部公布 2019 年 5 月财政收支情况 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2019 年 6 月 19 日，财政部公布 2019 年 5 月财政收支情况。 5 月份，全国一般公共预算收入 17268 亿元，同比下降 2.06%。其中， 税收收入 14801 亿元，同比下降 6.98%；非税收收入 2467 亿元，同比上升43.50%。1-5 月累计，全国一般公共预算收入 89919 亿元，同比增长 3.8%。其中，中央一般公共预算收入 43397 亿元，同比增长 3.6%；地方一般公共预算本级收入 46522 亿元，同比增长 3.9%。全国一般公共预算收入中的税收收入 78493 亿元，同比增长 2.2%；非税收入 11426 亿元，同比增长 16.1%。 5 月份，全国一般公共预算支出 17356 亿元，同比增长 2.08%。其中中央一般公共预算本级支出 3139 亿元，同比增长 5.30%；地方一般公共预算支出14217 亿元，同比增长1.39%。1-5 月累计，全国一般公共预算支出93023 亿元，同比增长 12.5%。其中，中央一般公共预算本级支出 13439 亿元， 同比增长 12.5%；地方一般公共预算支出 79584 亿元，同比增长 12.5%。 对此，我们的点评如下： 财政收入:单月同比由正转负，非税反弹难止下行 5 月份，全国一般公共预算收入 17268 亿元，同比下降 2.06%。其中， 税收收入 14801 亿元，同比下降 6.98%；非税收收入 2467 亿元，同比上升43.50%。1-5 月累计，全国一般公共预算收入 89919 亿元，同比增长 3.8%。其中，中央一般公共预算收入 43397 亿元，同比增长 3.6%；地方一般公共预算本级收入 46522 亿元，同比增长 3.9%。全国一般公共预算收入中的税收收入 78493 亿元，同比增长 2.2%；非税收入 11426 亿元，同比增长 16.1%。 5 月份财政收入增速同比下降，主要是受到减税降费政策影响，增值税大幅下降。 图 1：公共财政收入当月和累计同比增速（单位：%） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 请务必阅读正文之后的免责声明部分 数据来源：Wind， 5 月单月财政收入同比由正转负，是 10 年以来首次前 6 月份财政收入同比降至负区间。追溯前次，是 08 年金融危机，09 年财政政策发力，导致财政收入增速降至负区间。针对 5 月财政收入增速降至负区间，我们分析主要原因有二：第一，今年减税降费力度较大，政策落到实处，减税效应逐渐显现，体现政府将减税降费进行到底的决心。第二，中美贸易摩擦不断，5 月美方超预期加征关税，影响市场预期，企业外移和投资犹豫， 财政政策再度发力，减税降费力度加大。同时财政政策对市场的传导效应被贸易摩擦减弱，导致税源增加并不显著。具体分析，税收收入同比下降6.98%，下滑幅度明显，主要系增值税大幅下降，受到减税降费政策影响比较明显。非税收收入同比上升 43.5%，大幅上升主要系国有企业增加利润上缴和盘活部分存量财政资金。虽然非税收收入大幅上升，但由于非税收收入在公共财政收入中占比比较小，依旧难以阻止财政收入同比下降的趋势。预计下半年财政收入短期内不会出现回升的趋势，长期内财政收入既要判断财政政策效果，也要判断经济基本面。原因主要有三：第一，从 5 月公布的经济数据来看，经济下行压力依然存在，逆周期调节的需求不曾消失，预计下半年中美贸易摩擦缓和趋势不明显、国内经济基本面不改观的条件下，逆周期调节的财政政策仍然会是主基调。第二，专项债作为财政政策调节经济的一个手段将会再发力，预计下半年财政政策仍是偏积极。第三，历史来看，下半年一般是财政支出增加，财政收入减少，预计财政收入不会在下半年大幅增加来回升财政收入增速。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图 2：PMI 同比增速（单位：%） 图 3：工业增加值和工业企业利润同比增速（单位：%） 数据来源：Wind， 数据来源：Wind， 分项收入上看，增值税大幅回落，消费税小幅回升。具体来看，1-5 月国内增值税 30319 亿元，同比增长 6.8%，增速下滑 5.6%，单月来看， 增值税下降幅度最大，由 4 月累计同比增速 12.4%下降至 6.8%，我们分析原因有二：第一，减税降费政策力度大，减税效应兑现，影响增值税收入。第二，从 5 月经济数据来看，工业增加值回落，工业生产下降导致增值税回落。个人所得税 4778 亿元，同比下降 30.7%，消费税同比上升 23.1%， 消费税小幅回升原因有两个：第一，个税减少刺激消费，促进消