投资学-第6章投资风险与投资组合2.pptVIP

第六章 投资风险与投资组合(2) （2）相关系数 根据相关系数的大小，可以判定A、B两证券收益之间的关联强度。 （3）投资组合的方差（风险） ?3、相关性、多元化与风险规避 为便于说明，假设投资组合中只有两种证券i和j，即 两种证券的投资组合的方差为： 为使投资组合的风险极小化，对上式求导可得： （1）收益完全负相关时， 则有 即在 时， 投资组合的风险可以完全消除。 （2）收益完全正相关时， 则有 由于马柯维茨模型假定Xi0,则要求 而在此条件下，理性投资者会将所有资金投资于i证券，即Xi＝1，由此可得 由此可推论，即，当 时，投资风险无法经由多元化的投资组合方式而降低，投资者只好将资金全部投资于风险最小的证券。 （3）收益不相关时， 则有 即在 时，投资组合的风险可以完全消除，表明多元化的投资组合能起到分散风险的作用。 也即，只要两种资产不存在完全正相关关系，资产组合的风险总低于两种资产风险的平均水平，至于风险降低的程度，取决于资产间的相关系数及其在组合里的投资比例。 影响投资组合风险的因素 ?(1)投资组合中个别证券风险的大小 ?(2)投资组合中各证券之间的相关系数 ?(3)证券投资比例的大小 ?4、证券组合数量与资产组合的风险 投资组合具有降低非系统性风险的功能，但风险降低的极限为分散掉全部非系统性风险，而系统性风险是无法通过投资组合加以回避的。 据美国学者的研究，美国股票的相关系数一般介于0.5～0.6之间。有学者研究后建议，一个“证券组合”至少要包括10种证券，若为15种最优。既是对于资金量很大的投资者来说，证券数目也不要超过25～35种。我国比较理想的组合规模为20种以上的股票。 三、有效投资组合 基本假设 （1）投资者仅仅以期望收益率和方差（标准差）来评价资产组合（Portfolio）。 （2）投资者是不知足的和风险厌恶的，即投资者是理性的。 （3）投资者的投资为单一投资期，多期投资是单期投资的不断重复。 （4）投资者希望持有有效资产组合。 （一）组合的可行集和有效集 可行集（Portfolio opportunity set）：投资者的全部投资机会，即资产可构造出的所有组合的期望收益和方差。 有效组合（Efficient portfolio ）：给定风险水平下的具有最高收益的组合或者给定收益水平下具有最小风险的组合。每一个组合代表一个点。 有效集（ Efficient set） ：又称为有效边界（ Efficient frontier）,它是有效组合的集合（点的连线）。 分别在ρ12＝1和ρ12＝－1时，可以得到资产组合的可行集的顶部边界和底部边界。 其他所有的可能情况，都在这两个边界之中。 （2）两种完全负相关资产的可行集 由图可见，可行集的弯曲程度取决于相关系数。 随着相关系数的增大，弯曲程度减少；当相关系数等于-1时，呈折线，弯曲程度最大； 当相关系数等于1时，弯曲程度最小，即没有弯曲，为一条直线； 当相关系数在-1和1之间时，可行集介于直线和折线之间，成为平滑曲线。 2、有效集 有效资产组合：在可行集中，满足以下两个条件的组合， 在同种风险水平的情况下，提供最大预期收益率； 在同种收益水平的情况下，提供最小风险。 由所有有效资产组合构成的集合，称之为有效集或有效边界。 ?投资者如何在有效组合中进行选择呢？ 这取决于他们的投资收益与风险的偏好。 投资者的收益与风险偏好可用无差异曲线来描述。 所谓无差异是指一个相对较高的收益必然伴随着较高的风险，而一个相对较低的收益却只承受较低的风险，这对投资者的效用是相等的。 将具有相同效用的投资收益与投资风险的组合集合在一起便可以画出一条无差异曲线。 对于不同的投资来说，无差异曲线的斜率是不同的，这取决于投资对收益与风险的态度。高度的风险厌恶者无差异曲线的较陡；中等风险厌恶者的无差异曲线倾斜度低于高风险厌恶者；轻微风险厌恶者的无差异曲线的倾斜度更低。 无差异曲线与有效边界曲线相切于A点，它所表示的投资组合便是最佳的组合。 资产组合理论的评价 1、优点 （1）首次对风险和收益进行精确的描述，解决对风险的衡量问题，使投资学从一个艺术迈向科学。 （2）分散投资的合理性为基金管理提供理论依据。单个资产的风险并不重要，重要的是组合的风险。 （3）从单个证券的分析，转向组合的分析。 2、缺点 （1）当证券的数量较多时，计算量非常大，使模型应用受到限制。 （2）解的不稳定性。 （3）重新配置的高成本。 因此，马克维茨及其学生夏普就开始寻求更