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第六章 价值分析基础：贴现 Discounting 内容 6.1 贴现：贴现的计算 ，贴现率，等值性。 6.2 简化公式：一系列有规律的现金流的复利与贴现计算。 永续年金，永续增长年金。 年金，增长年金。 6.1 贴现 Discounting 1 贴现的计算 确定未来金额之现在价值的过程 与复利计算(compounding)正好相反 现值（present value,PV）公式： 复利终值（futurevalue,FV）公式： 基本假设： 再投资风险为零 不同期限的投资收益率相同，即收益率曲线是水平的。 如果你能投资赚取10%年收益，且得到了一年后收入$1的承诺，这项承诺今天价值多少？ 如果$1是要等两年后才能得到呢？ 现金流量图——单期贴现Single-period discounting 现金流量图——双期贴现Two-period discounting 2 现值系数与现值表 3 贴现率 Discount Rate 投资者资金的机会成本 亦即投资者的预期收益率 常被用于就风险来调整投资的现金流量，所以又称风险调整贴现率 (risk-adjusted discount rate) 风险调整贴现率的构成Risk-adjusted discount rate 风险调整贴现率的另一种表示 复利与贴现计算举例 两种解法Compound value VS present value 两种解法（续）Compound value VS present value 4 等值性 Equivalence 现值金额与未来现金流量在价值上完全相等 若今天你有现值金额，只需按贴现率投资，就可以将它转换成未来的现金流量 6.2 简化公式 一系列有规律的现金流的复利与贴现计算 简化公式 永续年金 永续增长年金 年金 增长年金 1 永续年金 Perpetuity 一系列没有止境的等额现金流，如 优先股股利 金边债券债息 永续年金的现金流量图 永续年金的现值 金边债券的现值是未来所有债息收入现值的加总： 永续年金现值的简化公式 其现值应相当于这样一笔资金，若投资者现在拥有它，就与拥有该金边债券无异（每年都有￥C的消费能力而无须触动本金） 设这笔资金值为X，则X·r=C，X=C/r，即 永续年金现值计算举例 2 永续增长年金 Growing Perpetuity 一系列无止境的按固定比率增长的现金流，如 房租（通胀） 普通股股利（企业业绩增长） 永续增长年金的现金流量图 永续增长年金现值的简化公式 永续增长年金现值计算举例 永续增长年金现值公式的要点（一）——分子 The Numerator 分子是现在起一期后那期 的现金流 永续增长年金现值公式的要点（二）——利率和增长率 The Interest Rate The Growth Rate 利率r一定大于增长率g，该公式才有意义 g?r，分母趋于无穷小，现值趋于无穷大 gr，公式无意义 (grow broke?) 永续增长年金现值公式的要点（三）——时间的假定 The Timing Assumption 现实世界中，现金的流入流出是随机的、并几乎是连续不断的 在公式中，我们假定现金流的支取是有规律的，这样可以节约很多计算时间，因而是合理的，应用中只要不忘这是一个“假定” 3 年金 Annuity 持续一段时期的等额现金流，最常见的金融工具，如： 养老金的发放 抵押贷款的等额还款 租赁费缴纳 年金现值简化公式的推导 年金现值简化公式的推导（续） 一个t期内每期收到￥C的年金现值，正好等于金边债券1的现值减去金边债券2的现值： 年金现值的简化公式 年金现值计算举例 ￥200万合约的现值 ￥1,399,000 = ￥500,000×4 年金把戏 (一)——递延年金 Deferred annuity 多期以后开始的年金 指第一次支付发生在第2期或第3期以后的年金 递延年金的分步贴现 年金把戏 (二) —— 先付年金与后付年金 Annuity in advance Annuity in arrears 后付年金：年金的首次支付发生在第1期 先付年金：年金的首次支付发生在第0期 先付年金的现值 4 增长年金 Growing annuity 有限时期内按固定比率增长的现金流 较永续增长年金常见，计算公式更为有用 增长年金现值计算举例 小结 贴现是确定未来金额之现在价值的过程，与复利计算(compounding)正好相反。 投资者资金的机会成本亦即投资者的预期收益率，常被用于就风险来调整投资的现金流量，所以又称风险调整贴现率 。 等值性：现值金额与未来现金流量在价值上完全相等。若今天你有现值金额，只需按贴现率投资，就可以将它转换成未来的现金流量。 永续年金 Perpetuity：一系列没