4第三章债券市场.pptVIP

（四）统一公债（永续公债）的定价 （一）久期 1、久期的定义 它也称持续期，最初由美国经济学家F·R·麦考勒（Frederck R·Macaulay）于1963年提出。它是指固定收入金融工具的所有预期现金流量的加权平均时间，也可以理解为固定收益金融工具各期现金流量抵补最初投入的平均时间。 三、久期、凸度与免疫 1.马考勒久期的计算公式 2、久期计算公式 式中， 某固定收入债券的息票为每年80美元，偿还期为3年，面值为1000美元。该金融工具的实际收益率（市场利率）为9%，现行市场价格为974.71美元。 例 现金流发生的时间 现金流 现值系数 现值 现值×时间 1 80 0.9174 73.39 73.39 2 80 0.8417 67.34 134.68 3 1080 0.7722 833.98 2501.94 总计 974.71 2710.01 久期= 2710.01÷ 974.71=2.78（年） 只有贴现债券的马考勒久期等于它们的到期时间。 3.马考勒久期定理 定理一 这是由于该种债券以贴现方式发行，期间不支利息，到期一次性偿还本金。所以它的市场价格应当等于到期偿还的本金的现值。 直接债券（即分期付息债券）的马考勒久期小于或等于它们的到期时间 定理二 永续公债）的马考勒久期等于（1＋1/y），其中y是计算现值采用的贴现率。即： D=1+1/y 定理三 定理四 在到期时间相同的条件下，息票率越高，久期越短 定理五 在息票率不变的条件下，到期时间越长，久期一般也越长 定理六 在其他条件不变的情况下，债券的到期收益率越低，久期越长。 3.马考勒久期与债券价格的关系 它们之间的关系为： 债券价格的变动比例等于马考勒久期乘上到期收益率微小变动量的相反数。 假设现在是0时刻，债券持有者在ti时刻收到的支付为ci（1≦i≦n），则债券价格p和连续复利到期收益率y′的关系为： 1式 对1式求偏导可得： 2式 根据2式债券马考斯久期的定义可以相应改写： 3式 将3式代入2式得： 4式 整理得： 4式说明，债券价格的变动比例等于马考斯久期乘上到期收益率微小变动量的相反数， 表示收益率曲线的微小平移 上述分析是在到期收益率为连续复利收益率的基础上得出的。如果到期收益率为一年计一次复利的收益率（y），则： 这是因为根据连续复利与一年计一次复利之间的关系，有： 5式 代入4式可得到5式 为了与4式保持一致，当收益率采用1年计1次复利的形式时，常用修正的久期来代替马考斯久期。公式为： 将6式代入5式得： 久期近似估计收益率变动与价格变动之间的关系为： 6式 7式 8式 （二）凸度 债券的凸度是指债券价格变动率与收益率变动关系曲线的曲度。马考勒久期实际上等于债券价格对收益率一阶导数的绝对值除以债券价格。可以把债券的凸度（C）类似的定义为债券价格对收益率二阶导数除以价格。即： （三）免疫 1.久期免疫 债券投资面临着两种相互抵消的利率风险：价格风险和再投资风险。利率提高会导致资本损失，但同时，再投资收入会增加。如果资产组合的久期选择得当，这两种影响可以相互抵消。当这一资产组合的久期恰好与投资者的持有期相等时，到期时投资组合的累积价值将不会受利率波动的影响。即持有期与资产组合久期相等，价格风险与再投资风险完全抵消。 2.久期免疫的进化 久期是对债券价格变化的一阶近似，因此，一般来说，久期会低估利率变动带来的预期收益或损失。而凸度是二阶估计，考虑凸度可以提高利用久期得到的结果。 当利率期限结构发生微小变化时，久期法则是正确的。凸度虽然没有久期重要，但是在利率期限结构的变化足够在时，凸度具有重要的影响。在利率变化很大时，凸度可以修正通过久欺得到关于债券价格变化的估计。 谢 谢 第三章? 债券市场 第一节债券市场概述 第二节债券市场的运行 第三节债券投资收益与风险 第四节债券的价格 是按照法定程序发行的,要求发行人按约定的时间和方式向债权人或投资者支付利息和本金的一种债务凭证。 一、债券的定义 第一节?债券概述 二、债券票面的基本要素 票面价值 偿还期限 票面利率 发行者名称 面值币种 票面金额 三、债券的特征 收益性 流动性 安全性 偿还性 利息收入 买卖差价 一般高于同期的银行存款利率 即变现能力 本金和利息不受损失的程度 债券收益相对固定，一般情况下能到期收回本金 债券发行者按约定期限向债权人还本付息 发行人的信誉、债券的利率和期限、债券市场的发达程度都会影响流动性 四、债券的种类 按发行主体分 按利率是否固定分 按利息的支付方式分 按有无担保分 按内含选择权分 政府债券 公司债券 金融债券 固定利率债券 浮动利率债券 附息债券 一次还本付息债券 零息债券 担保债券 信用债券