农林牧渔行业“读懂糖周期”系列深度报告三：印度，气候成产量最大变数，库存压力寻求释放.docxVIP

投资概要： 研究框架及主要结论: 本文以印度视角分析其产量与库存变化，从三指标和四因素进行跟踪与预测。 三指标归根结底受产量变化影响，其数据与图形关系部分预示价格趋势：1）产需缺口变动情况与原糖价格变动基本呈现反向关系，19 年全球糖价变动值为正，即意味着糖价将上行或触底后上行。2）当库存开启下行趋势之时，糖价或将迎来反转。USDA 预测 2018/19 榨季印度糖库存将持续增长，并于 2019/20 榨季开始下降。3） 进出口角色转换的时点预示糖价拐点的临近，我们推测 2020 或 2021 年出现糖价高点。 四因素为分析产量与库存变化的重点，其中气候与出口更为关键：1）当前弱厄尔尼诺现象正在进行中，需持续关注未来的强度变化，其对印度季风降雨量有较显著影响。印度季风降雨情况与甘蔗种植面积、单产、含糖量、产量呈正相关关系。我们认为当季风期降雨为正常值的 90%以下时，甘蔗产量、出糖率、糖产量将呈现显著下降趋势，或可达-20%至-45%；反之维持正常波动状态。2）汇率与政策均利好食糖出口，但印度食糖成本制约出口量的提升。目前出口平价为 13.17 美分/磅，糖厂出口意愿不强。 我们与市场不同的观点: 市场普遍认为 2019/20 榨季全球糖减产预期具备诸多不确定性，当下时点关注为时尚早。我们认为从历史周期演变、核心主产国产量、气候等因素出发，均指向 2019/20 榨季或将进入减产