餐饮企业投研.docx

本文作者国信曾光，原标题《餐饮专题研究之估值篇:高成长阶段成就估值提升》各国餐饮业均有不同程度的估值溢价，A 股餐饮业估值溢价较高由于餐饮业资本化程度不足，各国上市餐饮企业往往存在不同程度的估值溢价（日本1.5-1.7 倍，香港、美国约1.2-1.3 倍，英国约1.1 倍）。A 股餐饮企业的估值溢价长期维持在1.8-2.1 倍之间，相对最高。我们认为这主要与A股市场餐饮业资本化程度最低，且国内餐饮业正处于行业较快成长与盈利分化的关键时期，已上市餐饮龙头凭借资本优势成长潜力较大等因素相关。?各餐饮业态比较：高成长成就高估值，快餐类危机后估值稳定综合美国、日本和香港各餐饮业态的估值分析，我们发现：正处于高增长阶段的餐饮业态对应的估值水平一般也相对较高（如样本期内美国的休闲饮料类、日本的快餐和饮品类、香港的休闲快餐和火锅等）；同时，快餐类企业凭借良好的抗风险能力估值水平在危机后相对更为稳定。?各国代表餐饮龙头估值演变：把脉高成长时期的估值提升分析美国（ $麦当劳(MCD)$、 $星巴克(SBUX)$、 $达登饭店(DRI)$和 $布林克国际(EAT)$）、日本（泉盛）和香港（ $大家乐集团(00341)$）等餐饮龙头的估值演变历程，我们发现：1、高增长餐饮业态中的龙头个股估值溢价相对较高；2、餐饮企业大规模的连锁扩张（包括海外扩张）以及品牌扩张时期，公司的估值水平往往能先行提升，并能保持一定时期的相对高估值。3、在日本和香港等餐饮业竞争更为激烈的市场，规模优势会在一定程度上支持餐饮龙头获得相对更高的估值水平。?维持“谨慎推荐”投资评级从成长的角度，我们认为，一方面，高增长餐饮业态中的餐饮龙头，凭借积极地连锁扩张有望获得较高的估值溢价；另一方面，处于多元化大举扩张起步阶段的餐饮企业，即使其所在餐饮业态的增速已经趋缓，但该企业仍有望维持一定时期的较高估值。从防御的角度，一方面，快餐龙头在经济危机时防御性也相对较好，其估值水平有望在危机时保持稳定；另一方面，在餐饮业竞争较为激烈的背景下，规模较大的餐饮龙头也可获得一定的估值溢价。综合现有投资标的的成长阶段和市值水平，考虑到多元化发展的成长潜力和积极向快餐业态扩张可能带来的抗风险能力提升，我们仍谨慎推荐 $湘鄂情(SZ002306)$ 查看原图各国餐饮业估值比较：A股餐饮业估值溢价较高各国餐饮行业资本化程度比较：中国（大陆）资本化程度相对最低为了分析比较各国餐饮行业资本化程度的差异，我们统计整理了各国餐饮业零售总额占GDP比重和餐饮个股占主要市场总市值比重的情况。从下图1可以看出，相比各国餐饮业零售总额的GDP占比，其餐饮个股的市值占比则总体偏低，说明这些国家（或地区）餐饮行业资本化的程度相对不足。同时，对比各国餐饮企业资本化程度的差异，受不同的经济发展程度和饮食文化习惯影响，美国、日本和英国等发达国家餐饮业的资本化程度相对较高，中国（大陆）、台湾和香港则较低。其中，中国大陆餐饮行业零售总额的GDP占比虽然不低，但其资本化程度却最低。 查看原图绝对PE：中国餐饮公司的估值水平较高为了分析A股餐饮行业和境外其他国家或地区旅游行业的估值状况，我们选取了2003年1月1日至2012年6月29日（2002年以前餐饮企业的样本总体偏少，不利于分析）近十年间，中国、美国、日本、英国、香港和新加坡等地餐饮公司市盈率（TTM）估值数据作为分析样本。上市餐饮企业样本采集自当地的主要证券市场，如美国我们选取了在纽交所和纳斯达克上市的餐饮公司（不包括场外市场和其他区域性市场等）；日本我们选取在东京、大阪和名古屋三大主要交易所上市的餐饮公司等。为了保持样本期内估值水平的完整和一致，我们进一步剔除了样本期内完全没有任何PE估值数据的公司和已经退市或者在其他市场重新挂牌的公司（港股小肥羊除外）。另外，虽然我们第一部分中涉及到了台湾地区，但是由于彭博系统中台湾上市餐饮公司有充足PE估值数据的样本过少，仅2家，而且差异较大，所以未在下文中进行分析。在计算方法上，我们主要采用TTM市盈率进行计算。由于未能获取到各地市场餐饮板块整体法下的市盈率数据，我们采取市值加权平均法计算各市场每个时点餐饮板块市盈率的平均水平（剔除了负值和500以上的异常值），最后计算出2003年1月1日至2012年6月29日期间各市场餐饮板块市盈率的平均值和中位数。结果如表1所示。 查看原图从上表可以看出，在一个较长的样本时期内，中国大陆上市餐饮企业的绝对估值水平较高，而美国、日本、英国、香港和新加坡等金融市场较为发达地区的餐饮业PE估值的平均水平相对偏低。具体来看，美国餐饮业PE估值平均为20倍左右，英国在16-20倍左右，香港在17倍左右，新加波餐饮企业P