打开货币政策工具箱_结构型货币政策工具解析.pdfVIP

[Table_Page] 专题报告(宏观经济) 研报客 2019 年7 月02 日 证券研究报告 [Table_Title] 结构型货币政策工具解析 ——打开货币政策工具箱 [Table_Summary] 6 月初易纲行长在 G20 财长和央行行长会议时指出，“中国宏观政策空 间充足，政策工具箱丰富，有能力应对各种不确定性”。谈到政策工具箱， 我们知道，近年来结构型货币政策工具被频繁使用，并且工具形式一再 创新，成为央行应对当前宏观多重挑战的重要调控手段。在本报告中我 们重点解析一下结构型货币政策工具。 [Table_Author] [Table_Author]  结构型货币政策工具是什么？货币政策工具常见有三种分类，按是否直 分析师： 周君芝 接体现央行结构导向意图，货币政策工具可分为总量型和结构型。所谓 SAC 执证号：S0260517030004 结构型货币政策工具，是在总量工具基础上附加特定要求，从而在调控 过程中实现央行的结构引导意图，如定向降息、定向流动性投放工具等。 SFC CE No. BNV557 总量基础工具种类有限，然因附加的结构条件可呈现出多变的个性特征， 021 逻辑上结构型货币政策工具不可穷举。分析或有的结构型货币政策工具， 重要的不是判断形式，而是判断央行使用工具时指向的结构调整意图。 zhoujunzhi@  结构型货币政策工具发展经历了哪几个阶段？中国结构型货币政策工具 发展可基本划为三段时期。2014 年之前结构型货币政策工具种类屈指可 数；2014 年伊始中国结构型货币政策工具快速发展，主要背景是 2014 [Table_DocReport] 年开始外汇占款趋势下降，被动投放基础货币规模收缩。为平滑货币市 相关研究： 场因基础货币投放不足而产生的流动性风险，满足差异化流动性需求的 庖丁解牛 ：央行资产负债表 2017-06-03 结构型货币政策工具应运而生。这一时期结构型货币政策工具的创新重 解构 点在定向流动性投放。进入 2018 年，结构型货币政策工具发展再进一 步。2018 年以来结构型货币政策工具创新重点倾向于调整信贷结构，疏 抽丝剥茧：央行真假“缩 2019-06-13 通货币传导机制，原因在于 2018 年去杠杆和贸易摩擦压力下，国内二元 表”判断金 信用条件对中小企业信用的约束显性化。  结构性货币政策的本质作用机制是什么？央行、金融机构 （除央行外） 和实体部门资产负债表相互关联，三者紧密互动的资产负债表是货币政 策传导机制的真实载体。货币调控的内核是央行通过影响自身资产负债 表从而影响金融机构资产 负债表，最终影响金融和实体机构行为。使用 总量工具时，金融机构的具体偏好央行无法完全左右；然而使用结构型 工具时，央行可定点定向影响金融行为偏好，可达成结构调整目的。央 行运行的核心逻辑在于投放国家信用，结构型货币政策工具本质上是央 行利用国家信用对特定金融机构或者实体部门进行增信。  未来结构型货币政策投放有怎