制造业专题报告之一_制造业投资理论框架与实证经验.pdfVIP

研报客 [Table_MainInfo] [Table_Title] [Table_Invest] 证券研究报告 发布时间： 证券研究报告 / 宏观专题 制造业投资理论框架与实证经验——制造 业专题报告之一 报告摘要： 微观来看，企业设备投资决策的核心在于三点：产能利用率、资金 约束和预期。宏观来看，企业投资主要受宏观经济需求的影响，后 者主要由住宅投资、存货投资、公共投资、消费与净出口等五部分 构成。 营业利润/ 总资产比率是产能利用率的良好替代指标。该指标是比值 关系，与产能利用率一致，且美日经验表明，相较于其他指标而言， 产能利用率与营业利润/ 总资产比率关系相关性更强。我们通过上市 公司数据对我国官方产能利用率进行延拓，其和用电量、企业利润、 PPI 等指标显著相关。我们进一步得到了产能指数的估计值，结果表 [Table_Report] 明我国2017 年产能增长低迷，2018 年产能再度扩张。 相关报告 资金约束由两大块构成，一块是内源融资，另一块是外源融资，根 据利润表可进一步将内源融资分为利润和折旧。我国工业企业利润 《库存周期探底，民企杠杆率提高—— 虽然领先于制造业投资，但在拐点时滞上普遍较长，且以美日经验 2019Q1 工业部门发展全景扫 做参照的话，在规律性上稍差些。 《民营经济之殇，何以解忧？——民企融资 企业的投资决策除受产能利用率和资金约束的影响外，还受到企业 难专题报 对未来预期的影响。我国企业家信心指数领先制造业投资约 1 年， 符合国际经验。 《讲完边际的故事，中坚力量在哪里？ —2017 年工业部门发展全景图 宏观需求部分，存货投资与制造业投资的联动关系最直接，据此我 们研究了库存周期。我国被动去库存阶段时长在 1-4 个季度之间，且 过去 4 轮库存周期的平均时长接近 40 个月，符合国际经验。在 [Table_Author] 2006-2015 年间的三轮库存周期中，受政策扰动影响，制造业投资与 证券分析师： 沈新凤 以发电量、利润等为代表的经济指标间的规律性被打乱，体现为利 执业证书编号：S0550518040001 润对制造业投资的预测作用显著弱化。当前政策扰动已基本退却， shenxf@ 制造业投资主线索或将回归周期本性。 研究助理： 尤春野 执业证书编号：S0550118060022 宏观总需求( 以订单量等指标表征)通过“需求→生产→产能利用率→ youcy @ 产能→投资”的链条间接地主导了微观企业的投资行为，而产能利用 率则是微观、宏观要素之间的主要纽带。我们从生产过剩的角度对