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证券研究报告 | 宏观研究
专题报告 40年人民币汇率改革之路的回顾与思考
2019 年4 月2 日 轩言·数语系列报告
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主要预测 、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、
核心观点：
% 18 19E 、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、
GDP 6.6 6.4 、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、
“横看成岭侧成峰”，回顾40 年人民币汇率改革之路，不同的人会有不同的看
CPI 2.1 2.3 、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、
PPI 3.5 1.2 、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、
法，不同的观点。如果说本文对于40 年人民币汇率改革的看法有什么特别之处
社会消费品零售 9.0 9.3 、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、
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的话，我以为：
工业增加值 6.2 5.8
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出口 9.9 4.0 、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、
一是，把人民币汇率改革作为一个连续的进程来看待。要想全面准确理解 2015
进口 15.8 5.0 、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、
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固定资产投资 5.9 4.2 年汇改，必须先准确理解2005 年的汇改；要想准确理解2005 年汇改，必须先
M2 8.1 7.0 、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、
准确理解 1994 年汇率并轨改革；而要准确理解 1994 年汇改，必须先准确理解
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人民币贷款余额 13.5 11.3
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