再读景区：优质资产的修复与动力增强.pdfVIP

報告吧報告吧 研报客研报客®® 餐饮旅游行业 再读景区：优质资产的修复与动力增强 Table_BaseInfo 前期景区板块受门票降价等影响，经历估值较大调整，市场预期及关注均低。随 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 五一小长假调整，市场重新开始逐步认识到其低估机会，我们在此时点特别推出 国家/地区 中国 本篇深度报告，重申我们年初以来的推荐观点： 核心观点 行业 餐饮旅游行业 报告发布日期 2019 年03 月26 日  景区仍是配置价值最佳板块之一，目前时点格外值得关注。1）必选性增强+稳 定盈利能力，景区配置价值上佳。15 年之后旅游人次的增速与GDP 增速的走 势形成明显分化，体现出旅游行业一定的必选属性。我国主要景区客流较为稳 行业表现 定，决定了景区业绩同样具备比较强的稳定性，量化体现为ROE/业绩增速的 变异系数小于中信其他子板块。2 ）估值大底+市场回暖，当前时点我们建议重 点关注的理由。前期受门票降价和宏观经济环境等因素影响，市场对于景区板 块的预期降至冰点，目前PE （ttm ）仅为25.5X ，处在历史估值大底，与雪灾 地震等板块面临重大外部危机期的估值近似，对于有基本面逻辑的个股而言可 看修复。此外通过回溯历史，我们发现旅游人次增速变化与股票收益率呈现非 常明显的相关性，说明股市周期亦是影响景区板块业绩的重要因素。我们认为 其背后的原因一方面在于股市上涨时期公司诉求和动力的提升，另一方面在于 以股票为代表的居民财富效应能够提升居民的旅游需求，进而带动景区公司的 业绩增长。这也是我们与市场重要的预期差。 资料来源：WIND、东方证券研究所  景区的内生成长，核心三大看点：高铁、低线客源与国企改革。1）人次仍是 深 核心，高铁效应是最主要的客流提振催化。通过回溯几个城市/景区在高铁开 度 通前后的客流变化，我们发现高铁具备显著的客流提振作用。随着19 年部分 证券分析师 王克宇 高铁线开始运营，景区客流输送有望再上新台阶。2 ）抓取低线城市及农村的 0215010 报 增量客群，更好填补淡季客流。随着低线城市人群的收入提高，观光游需求有 wangkeyu@ 了扩张的动力。低线城市居民具备更自由的时间，可以有效填补各大景区淡季 告 执业证书编号：S0860518010001 客流。3 ）管理改善