北京大学汇丰商学院教授朱武祥-金融原理.ppt

金融原理及商业意义 朱 武 祥 公司金融学教授 清华大学经济管理学院金融系 投资价值计算 企业自由现金流=现金收入－现金投资(固定资产 投资＋运营资本投资) 股东自由现金流=税后营业利润＋折旧－固定资产 和运营资本股权投资 利润—经营现金流—资本现金流—投资价值 有利润的企业不等于有投资价值 有现金流的企业也不等于有投资价值 年度 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 资产10 12 14.4 17.28 20.74 23.43 26.47 28.05 29.73 31.51 利润 1.2 1.44 1.73 2.07 2.49 2.81 3.18 3.36 3.57 净投资 2 2.4 2.88 3.46 2.69 3.04 1.59 1.68 1.78 现金流 -0.8 -0.96 -1.15 -1.39 -0.2 -0.23 1.59 1.68 1.79 增长率(％) 20 20 20 20 13 13 6 6 〖注〗1. 1－6年公司迅速扩张，所有利润被作为追加投资，现金流为负。 当增长速度从第六年开始减慢时，现金流为正。 2. 资产初始值为1千万元，前4年增长率为20％，第5，6年为13％ 以后为6％。利润率稳定在12％。 3. 现金流等于利润减去净投资，净投资等于总资本支出减折旧，利 润是折旧后净额。 -0.8 -0.96 -1.15 -1.39 -0.20 -0.23 PV= 1.1 1.12 1.13 1.14 1.15 1.16 =－￥ 3.6 (百万) PVH=6= 1 × 1.59 (1.1)6 (10%－6%) = ￥ 22.4 (百万元) 企业A整个现值：PV业务＝PV（1－6年＋PVH＝6 ＝－3.6＋22.4＝ ￥ 18.8 (百万元) 公用事业项目投资PPP模式：公共部门与民营机构合作模式 。各尽所能，分担投资，分摊成本，分配风险。地铁，轻轨，体育馆… 给定，N，和FCFt，要求的收益率r，可以计算出满足投资收益率r的最高投资额I0；如果项目投资额超过满足投资要求的最高投资额I0，则由政府分担。 国家奥林匹克体育场总投资34.65亿元，计划2003年12月动工建设，投资和建设采用BOT模式，运营期为2009年至2038年。 计算结果表明，给定投资规模I0 =34.56亿元、特许经营期限n＝30、预期自由现金流FCFt，投资方要求的收益率r不低于10％，NPV0。 能否设计金融解决方案？ 国家奥林匹克体育场解决方案：投资和建设采用公私合营BOT模式。由中信联合体(中信集团、北京城建集团和金州控股集团)成为国家体育场BOT项目的法人合作方。 北京市政府出资 22.8629亿元，占65.98%；中信联合体负责融资11.7883亿元，占34.02%。其中股权出资为37,302万元，其余从国内商业银行贷款。中信联合还得到了房地产相关方面的优惠补偿。 投资价值原理的商业意义 行业并不要重要，资产规模不重要，关键是企业是否具有投资价值(稳定收益，增长收益) 。 企业价值类型： 资产帐面价值 资产重置价值 清算价值 资产经营价值(投资价值) (1)资产重置价值资产经营价值 (2)资产重置价值资产经营价值 金融原理1的商业意义 利用价值原理融资 盈利的关键不是赚取一时的利润，而是构建令资本市场投资人信任的盈利增长预期。把企业的增长空间、战略及商业模式、管理能力形成的增长能力转化为市场价值，形成