家电行业2019年中期投资策略：疾风知劲草.docxVIP

目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 家电板块收益亮眼，盈利改善值得关注 5 上半年涨幅居前，行业龙头表现优异 5 景气稍显平淡，盈利环境改善需重视 6 渠道专题：不废江河万古流 8 外因：电商红利日渐消逝，低线市场价值凸显 8 内因：价值分布后端高企，中间层级备受关注 10 本质：降价争取市场份额，降本汇集零售资源 13 边界：压缩真实冗余环节，理性看待快速扩张 15 应对：深入理解龙头模式，切莫低估学习能力 17 淡化短期波动，重视长期配置价值 19 白电：美的促销抢占份额，格力混改提升估值 19 厨电：竣工逻辑演绎可期，经营拐点渐行渐近 22 小家电：给研发以溢价，品类拓展驱动穿越周期 25 经营拐点可期，维持行业“看好”评级 28 图表目录 图 1：2019 年上半年家电板块涨幅居申万一级行业第四位 5 图 2：上半年家电板块分别跑赢沪深 300 及上证综指 10.76 及 18.38pct 5 图 3：上半年申万家电指数相对走势及绝对走势分阶段概览 5 图 4：年初外资对家电配置比例明显提升对行情驱动效应显著 5 图 5：上半年白电在各子行业中股价表现最为优异 6 图 6：重要个股年初至今涨跌幅及 Pe-TTM 变动情况 6 图 7：2019 年前 5 月空调内销同比小幅增长，表现略超预期 6 图 8：年初以来美的加大促销力度并致使行业整体均价小幅下滑 6 图 9：奥维云网口径下上半年空调线上销售较为优异 7 图 10：上半年空调线下零售增速走势仍有承压 7 图 11：2019 年一季度家电行业营收同比增长 5.75% 7 图 12：2019 年一季度家电行业归属净利润同比增长 6.86% 7 图 13：家电行业主要上游原材料均价持续下滑 7 图 14：增值税率调整有利于家电整机企业盈利能力改善 7 图 15：2018 年平台电商 3C 家电产品销售增速回落到 20%以内 8 图 16：大家电收入线上零售量占比较高，京东独大 8 图 17：第一财经分级体系下四线及以下市场订单占比不足 30% 8 图 18：2015-2017 年一线城市及其辐射区域空调保有量提升最快 8 图 19：截至 2017 年末，我国约 60%人口生活在县级及以下行政单位 9 图 20：2014-2018 年我国智能手机格局演变与主要品牌线下渠道布局 9 图 21：京东在全国拥有 70 个大件物流仓库 9 图 22：苏宁仓储物流体系 9 图 23：中央空调对龙头公司内销收入的贡献不可忽视 10 图 24：白电龙头外销量占比及外销收入占比不可忽视 10 图 25：商用空调出厂价（不含税）与家用空调出厂价差距较大 10 图 26：2016 年以后外销白电价格出厂价低于内销 10 图 27：品牌龙头的产业链价值分布 11 图 28：空调龙头的线下渠道经营利润空间有所变大 12 图 29：近年来批发环节的周转及资产回报在变好而零售在变差 13 图 30：线下渠道体系产业链价值分布示意图 13 图 31：对提货小 B 不控制或者控制度较低的“网批”模式与传统模式价值链比较 14 图 32：专业渠道下沉与传统模式价值链比较 14 图 33：1980 及 2000 年左右的美国主要家电批零环节占终端价格比例在 30%-35%之间 15 图 34：经营模式的制约 16 图 35：价格定位的瓶颈 16 图 36：苏宁零售云的小镇老板年龄和学历分布 16 图 37：苏宁零售云 2019 年一季度和 618 大促网点数及销售增长对比 16 图 38：三四级市场的家电零售业态更为分散 17 图 39：2018 年苏宁零售云促销品牌排行 17 图 40：即便仅从结构体量上来说，议价权的转移也显得遥远 17 图 41：基于关联采购规模和净利润推算的销售公司盈利能力 18 图 42：海尔的渠道结构 18 图 43：多数情况下，龙头公司原材料采购上的价格折让明显 18 图 44：品牌支撑的龙头价格俯冲效应 19 图 45：龙头开始针对性竞争后逐步消失的模式红利 19 图 46：美的 2019 年空调促销时间提前且促销力度更大（单位：元） 20 图 47：格力电器空调零售均价不降反升（单位：元） 20 图 48：美的“T+3”战略从生产、流通及销售等环节驱动经营效率提升 20 图 49：美的集团旗下安得物流直供零售商，为渠道新模式提供支持 20 图 50：格力与美的零售均价差达到了 2011 年以来的新高（单位：元） 20 图 51：格力及美的分价格段市场零售量份额 20 图 52：一图览尽格力电器历史上的股权变动 21 图 53：混改落地后公司分红有望恢复稳定并驱动估值提升 22 图 54：我国家电龙头估