家电行业2019年中报业绩预览：盈利有望好于预期，短看业绩长靠壁垒.docxVIP

敬请参阅最后一页特别声明目 录 敬请参阅最后一页特别声明 1、 收入预览：增速平稳，度过年内基数高点 3 、 内销：高基数下需求增速平稳，好于预期 3 、 出口：空调放缓，冰洗提速，汇率+订单调整对冲贸易争端影响 9 2、 利润预览：成本红利奠定乐观基调，降税或带来惊喜 10 、 需求弱周期下竞争格局趋紧，均价普遍下行 10 、 成本红利和汇率变动对利润仍有正向贡献 11 、 增值税率下调或带来边际利润弹性 12 3、 重点公司 19Q2 及中报业绩跟踪 13 4、 投资建议：寻找变化中的确定性，继续推荐家电龙头 16 5、 风险分析 17 1、收入预览：增速平稳，度过年内基数高点 、内销：高基数下需求增速平稳，好于预期 如我们在 2019 年中期策略报告中所指出的，19 年以来高基数下整体需求好于市场预期主要来源于两大因素： 品牌商积极促销拉动需求。考虑到家电这类耐用消费品的需求价格弹性较低，所以促销效用往往持续较短，前期的积极促销往往在后续还有透支效应； 零售商渠道下沉带来增量需求。天猫优品 5 月空调销售额占天猫空调销售比例超过 20%，“618”期间，聚划算成交额同比增长 86%，其中三至五线城市购买用户和购买金额均实现翻倍以上增长；苏宁云店“618”期间销售额同比+222%。 展望后续需求表现，从 19Q3 起零售基数将回落，增长压力下降，最大的潜在驱动因素为交房改善逻辑的兑现。从 19Q2 来看，指标未见环比向上， 但多方数据验证下，我们认为交房年内出现改善的确定性较强，19H2 需求展望无需悲观，增速环比向上可期。 图 1：新开工与房屋竣工面积同比增速走势 图 2：奥维推总空调销量同比与交房指标同比拟合 资料来源：国家统计局， ，竣工指标截止 2019 年 5 月，新开工指标（提前三年）截止 2019 年 12 月 资料来源：奥维云网，国家统计局， 测算 具体到各个品类的表现来看： 、白电：高基数下空调需求超预期，冰洗稳中有升 空调：空调品牌商的促销前置（普遍春节后便开启促销活动），部分空调需求的提前释放对需求后续表现产生一定影响。从 19Q2 来看，预计空调整体销量同比基本持平，较 19Q1 有小幅放缓（19Q1 同比+4%），但从采样数据看，高基数下未见同比下滑。 敬请参阅最后一页特别声明冰洗：在需求压力下，家电促销频次和力度都高于往年，所以在“五一” 线下促销和线上“618”大促备货影响下，冰洗产品 5 敬请参阅最后一页特别声明 敬请参阅最后一页特别声明 一定提升。但整体看，由于 19Q2 冰洗表现波澜不惊，预计单季出货增速基本保持稳定，与 19Q1 基本一致。 图 3：分渠道空调采样销量同比增速情况 图 4：空调推总销量同比增速情况 资料来源：奥维云网， 资料来源：奥维云网， 图 5：分渠道冰洗采样销量同比增速情况 图 6：空冰洗内销出货量同比增速 资料来源：奥维云网， 资料来源：奥维云网， 、厨电：19Q2 零售增速略好于 19Q1，等待明确需求拐点 进入 19Q2 后，油烟机零售表现略好于 19Q1。整体来看，19Q2 厨电线上零售额增速明显好于 19Q1，除了 4 月需求受 3 月促销透支下滑幅度较大， 5 月线上线下均实现正增长，6 月促销季表现和 3 月类似，线上零售额明显受到促销拉动，但线下零售依然承压。 图 7：促销对油烟机单月零售额增速有明显拉动 油烟机线上零售额YoY 油烟机线下零售额YoY 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：奥维云网， 嵌入式产品和传统厨电趋势一致。洗碗机、烤箱、蒸箱等嵌入式产品 4 月需求受 3 月促销透支，但 5 月有明显回升，且线下增速好于线上，零售趋势和传统厨电趋势基本一致。 图 8：19 年 5 月嵌入式产品零售增速有所回升 图 9：19 年 5 月嵌入式产品线下增速好于线上 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40%  电烤箱零售额YoY 洗碗机零售额YoY 嵌入式电蒸箱零售额YoY  80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 19.0519.0419.0319.0219.0118.1218.1118.1018.0918.0818.07-60% 19.05 19.04 19.03 19.02 19.01 18.12 18.11 18.10 18.09 18.08 18.07  线上线下线上线下线上线下电烤箱 洗碗机 嵌入式电蒸箱19年5 线上 线下 线上 线下 线上 线下 电烤箱 洗碗机 嵌入式电蒸箱 资料来源：奥维云网， 资料来源：奥维云网， 5~6 月零售