农林牧渔行业：糖价有望进入上行周期，核心企业明显受益.docxVIP

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页 目录 一、白糖价格有望进入上行周期，利好核心企业 3 （一）价格端：白糖价格周期性波动规律明显，预计 2019 年糖价将进入上涨周期 3 （二）供给端：未来三年，白糖产量将逐步进入下行通道 4 （三）需求端：长期看白糖需求量略有提升 7 （四）库存端：白糖库存量减少将带动价格上涨 7 二、国际糖价趋势：主要出口国减产趋势明显，利多糖价 8 （一）主要出口国进入减产周期，外糖价格上升利多内糖价格 8 （二）全球主要产区供给量预计下降 9 （三）全球需求量逐年增加，发展中国家成最大增长来源 11 三、投资建议 12 四、风险提示 12 插图目录 13 表格目录 13 一、白糖价格有望进入上行周期，利好核心企业 （一）价格端：白糖价格周期性波动规律明显，预计 2019 年糖价将进入上涨周期 白糖是通过糖料压榨得到，而糖料主要包括甘蔗和甜菜。当前甘蔗是生产白糖最主要的原料，其次是甜菜。从全球白糖产量来看，甘蔗产糖量占全球产糖总量的 70%以上，远大于甜菜产糖量。白糖价格周期性波动的主要原因是白糖产量周期波动引起的短期供需失衡。甘蔗是一种具有宿根性植物，生长周期一般为三年，前期糖价往往决定下一期甘蔗种植量并影响随后三年左右的糖用甘蔗供给，而甘蔗种植量又会反作用于未来三年左右的糖价走势。因此，白糖价格的涨跌以 5~6 年为一个周期。 2019/19 制糖期数据显示，截至 2019 年 6 月底，重点制糖企业累计加工糖料 8286.46 万吨，累计产糖量 963.4 万吨，累计销售食糖 659.57 万吨，累计销糖率 68.46%（上制糖期同期 59.6%），全国共生产食糖 1076.04 万吨，同比+4.3%。；成品白糖累计平均销售价格 5145 元/吨（上制糖期同期 5878 元/吨）。其中，甜菜糖累计平均销售价格 5133 元/ 吨（上制糖期同期 6119 元/吨），甘蔗糖累计平均销售价格 5146 元/吨（上制糖期同期 5848 元/吨）。现货价格仍然处于周期低位。 从现货价格长期走势看，2003.7~2008.10、2008.10~2014.9 为 5~6 年的完整糖价波动周期。2019 年 1 月糖价下行至 5229 元/吨的阶段性低点，从时间上看，2014 年 9 月以来糖周期进入第五年，2018/2019 榨季为国内白糖增产周期的第三年。从历史经验上看， 2019/20 榨季将大概率进入甘蔗减产周期，从而带动糖价上行。 图 1：2002-2019 年白糖现货价格波动周期，19/20 榨季大概率价格上行 白糖现货价格指数 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000  2,178.00  5,416.10  2,808.20  7,878.10  4,055.10  7,106.00 5,229.70 1,000 0 约5年 约6年 约4年+ 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页 资料来源：Wind， 从期货价格指数看，2016 年 11 月达到周期高点后，呈现单边下跌走势。2018 年该指数仍然呈现震荡下行态势，并在 9 月中旬出现阶段新低，随后白糖期货价格多次触及该低点。2019 年年初，白糖期货价格已呈现上升趋势，成交量出现大幅回升，根据期货价格 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页 对现货价格的指引作用，预计 2019 年白糖价格将会有所回升。综合现货、期货价格及基本面情况，我们认为糖价已经进入熊市后期，糖价上行值得期待。 图 2：2006-2019 年郑糖指数 (SRFI.WI)成交量及收盘点位 收盘点位 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 资料来源：Wind， （二）供给端：未来三年，白糖产量将逐步进入下行通道 白糖产量周期性波动规律明显，2019/20 榨季将进入减产周期 我国白糖生产特点是按季生产，全年销售。我国糖业生产以蔗糖为主，近十年来，我国蔗糖的产量占糖总产量比例的 88%-94%，甜菜糖占 6%-12%。甘蔗种植情况直接决定了未来三年左右的产量，供给变动周期约为三年，因此由供给变动导致的价格变动周期在 6 年左右，即三年上涨期，三年下跌期。2018/2019 榨季为国内白糖增产周期的第三年，预计 2019/20 榨季将进入减产周期。 图 3：2006/07-2017/18 榨季全国白糖产销量（单位：万吨 原糖值） 全国产量 全国销量 1,600 1,400