美股“漂亮50”之鉴.docxVIP

目录索引 前言 5 一、美股“漂亮 50”是什么？ 5 1.1 “漂亮 50”的特征 6 1.2 “漂亮 50”在 70 年代初的行情可分为四阶段 7 二、美股“漂亮 50”如何兴起？ 8 短期因素助推普涨，长期因素带来分化 8 短期原因：经济阶段性复苏货币宽松、减税政策助推消费 9 长期因素：经济增长不确定性高、人口和投资者结构变化带来分化 10 微观因素：“漂亮 50”公司盈利能力强于平均且更稳定 13 三、美股“漂亮 50”缘何失色？ 15 宏观因素构成熊市，微观因素造成补跌 15 宏观因素：美国再陷滞胀困境，股票市场走熊 16 微观因素：盈利稳定性动摇+高利率冲击估值溢价，“漂亮 50”补跌 18 长期因素：纳指成为新兴趋势力量替代“漂亮 50” 20 四、超长周期视角，“漂亮 50”还漂亮吗？ 22 1980 年至今，“漂亮 50”依然具有超额收益 22 “漂亮 50”与纳指的对比 23 4.3 “漂亮 50”与标普 500 的对比 24 图表索引 图 1：1970 年代“漂亮 50”公司的 GICS 行业分布 6 图 2：标普 500 成分股的FAMA 10 行业变迁 6 图 3：“漂亮 50”公司的流通市值多高于所在行业 7 图 4：“漂亮 50”公司的利润多高于所在行业 7 图 5：“漂亮 50”的行情可分为四个阶段 7 图 6：“漂亮 50”的相对收益表现可分为四个阶段 7 图 7：“漂亮 50”相对标普 500 长期存在估值溢价 8 图 8：在阶段二，“漂亮 50”的相对估值进一步抬升 8 图 9：“漂亮 50”兴起的原因 8 图 10：1971 年美国经济复苏 9 图 11：1970 年开始，美国执行宽松的货币政策 9 图 12：1970 年 6 月开始，美股回升 9 图 13：消费税收占比消费占 GDP 比例 10 图 14：美国的个人消费支出处于高位 10 图 15：1971 年 8 月布雷顿森林体系瓦解 10 图 16：美国在 1971 年开始出现贸易逆差 10 图 17：战后婴儿潮使得 5-24 岁人口占比达巅峰 11 图 18：消费支出占 GDP 比例提升，创 1960 年来新高 11 图 19：60 年代末以养老金为主的机构投资者占比快速增加 12 图 20：70 年代机构化进程中风格由概念炒作转向业绩支撑 12 图 21：美国的人均 GDP 在 70-73 年快速增长 12 图 22：可选消费和服务占消费支出比重上升 12 图 23：消费品行业集中度提升 12 图 24：“漂亮 50”净利润率在市场下行期间平稳 13 图 25：“漂亮 50”的 ROE 提前一年回升 13 图 26：“漂亮 50”的盈利增速在 70 年平均为负时仍有 10%以上 13 图 27：“漂亮 50”长期享有估值溢价 14 图 28：“漂亮 50”失色的原因 15 图 29：美国自 1961 年起成为长期财政赤字国 16 图 30：“粮食危机”抬升CPI 16 图 31：1973 年西欧转向浮动汇率，美元再次大幅贬值 16 图 32：为应对通胀压力，利率被动加速抬升 16 图 33：美国的全要素生产率自 70 年代起落后日本 17 图 34：1972 年经常项目逆差对 GDP 呈显著负面影响 17 图 35：1973 年爆发能源危机 17 图 36：美国通胀压力进一步抬升，GDP 增速放缓，陷入滞胀 17 图 37：1973 年“漂亮 50”的盈利增速大幅下行 18 图 38：1973 年“漂亮 50”的 ROE 回落幅度更大 18 图 39：“漂亮 50“的净利润率下行 18 图 40：分红率下行，股息率因市值降低而先回升 18 图 41：流动性迅速收紧，利率超过前期高点后“漂亮 50”补跌 19 图 42：1973 年底“漂亮 50”的 PB-ROE 显著偏高 19 图 43：漂亮 50 在熊市前的相对估值大幅高企 19 图 44：80 年代起“漂亮 50”进入相对估值稳态 19 图 45：1970 年“漂亮 50”相对标普 500 大幅溢价 20 图 46：1980 年“漂亮 50”的估值溢价相对收敛 20 图 47：“漂亮 50”的行情在 70 年代中后期不复高光 20 图 48：标普 500 行业分布在 70-80 年代发生较大变化 20 图 49：纳指在 70 年代后期赶超“漂亮 50” 21 图 50：纳指成为 7