量化原油投资手册（一）：供需篇.docxVIP

目 录 一、需求端分析 3 （一）经济景气分析 3 （二）原油需求分析 4 二、供给端分析 6 （一）原油产量分析 6 （二）产能分析 7 （三）上游勘探钻井等活动 8 三、库存分析 11 （一）OECD 库存 11 （二）美国库存 13 （三）浮仓 15 四、天气 16 五、结语 16 六、风险提示 17 七、附录 18 原油作为全球最重要的商品，深刻的影响着人类社会的发展。原油的生产从西方石油公司占主导地位，到石油输出国组织 OPEC 的成立，再到俄罗斯等非 OPEC 国家的产量比重逐渐攀升，特别是美国在致密油气开发技术突破后产量大幅增加，导致石油定价机制也在不断演变。详细价格机制可参阅相关文献。 图 1：影响原油价格因素 资料来源：EIA， 在分析原油市场时，国际能源署、美国能源信息署、石油输出国组织、经济合作与发展组织等大多数机构都从供需、库存、经济增长等几个方面来分析（图 1）。本系列报告遵循上述逻辑，对于其与原油价格的关系展开论述。 一、需求端分析 （一）经济景气分析 原油的需求与世界经济紧密相连，提前预判全球经济活跃程度对于分析原油市场至关重要。这里采用 OECD 的综合领先指标（Composite leading indicator-CLI）作为领先指标来讨论。 图 2：美国 CLI VS GDP Normalised(CLI) Normalised(GDP) Normalised(CLI) Normalised(GDP) WTI 102  150 Normalised(CLI)100 Normalised(CLI)  WTI100 WTI 98 50 96 0 94 Date 资料来源：OECD,Bloomberg, 图 2 中展示的是美国 CLI 和 GDP 数据，很明显 CLI 会提前 6 个月左右（详细可参阅 OECD 分析）。按照数据实际发布时间做调整，将指标与油价作为对比（油价采用 WTI 首行合约 CL1, 后文如无特别说明均按此约定）。 图 3：美国 CLI VS GDP Normalised(CLI) Normalised(GDP)104 Normalised(CLI) Normalised(GDP) 150 102 Normalised(CLI)100 Normalised(CLI)  WTI100 WTI 98 50 96 0 94 1995/1/1  1997/1/1  1999/1/1  2001/1/1  2003/1/1  2005/1/1  2007/1/1 Date  2009/1/1  2011/1/1  2013/1/1  2015/1/1  2017/1/1  2019/1/1 资料来源：OECD,Bloomberg, （二）原油需求分析 首先采用国际能源署原油需求预测数据（取最近季度预测数据）。 图 4：原油需求及变动 资料来源：IEA,Bloomberg, 全球原油需求从 1996 年 1 月的 72.6 mb/d（million barrels per day)）增长到 2019 年 4 月 100.4 md/d，增长了 38%。采用 IEA 全球原油需求变动作为作为原油的变量，净值结果见下图。 图 5：IEA 原油需求变动择时策略净值 PctgOilDemand Pctg OilDemand OilDemand OilDemand Pctg Pctg WTI WTI 策略 资料来源：IEA,Bloomberg, 从图中可以看到净值结果要优于基准。但是在 2008 年前后出现的上涨下跌行情，并没有 给出信号。在 2002 年之前的结果也不明显。 另外，采用 EIA 短期能源展望(STEO)数据,如图 6 。STEO 原油需求预测值与实际值基本符合。 OECDNon-OECDTotal World Consumption6420-6-4-202predict46-2-4-6real图 6：STEO 原油需求预测值 VS 实际值 OECD Non-OECD Total World Consumption 6 4 2 0 -6 -4 -2 0 2 predict 4 6 -2 -4 -6 real 资料来源：EIA , 采用 STEO 原油需求变动作为作为原油的变量，净值结果见下图。也是有一定的效果。 图 7：EIA 原油需求变动择时策略净值 OECD-1M OECD-2YNon-OECD-1M Non-OECD-2Y OECD-1M OECD-2Y Non-OECD-1M Non-OECD-2Y Total World Consumption-1M To