酒店行业深度系列（一）：行业预期修复迎反弹，OYO光速入局引深思.docxVIP

敬请参阅报告结尾处的免责声明 敬请参阅报告结尾处的免责声明 目录 行业迎边际改善，龙头估值预期修复，配置性价比突出 5 龙头受益酒店业边际改善，估值性价比突出 5 业内存量整合加速，龙头延续中高端扩张态势 7 品牌加速翻牌单体酒店，连锁化率提升空间大 7 行业集中度逐步提升，新开店以加盟和中高端为主 8 经济型酒店遇扩张瓶颈，OYO 入局燃下沉战火 10 OYO 入局，下沉市场重燃战火 11 OYO 商业模式解析：资本加持下的轻加盟模式 11 复制印度模式，OYO 成中国酒店业现象级品牌 11 全球范围内持续扩张，中国区房量占三分之二 13 中印对比：疯狂扩张之后，选择做平台还是做酒店？ 13 OYO 运营模式解析 14 酒店供给端：从规模化到数字化，技术创新提升效率 15 销售端：强地推基因下，完成线下到线上的转化 16 OYO 盈利模式解析 18 以低价带量升，提升综合 RevPar 18 升级 2.0 模式，与加盟商共担风险、共享收益 19 OYO 中国市场收入成本拆分 19 爆款成功逻辑梳理——关于细分市场消费升级与互联网“烧钱”模式的讨论 21 引火线：核心创新点 21 助燃气体：扩张路径 21 投放区域：差异化定位人群 21 引爆物：需求挖掘，做下沉市场的消费升级 22 正向威力：正外部性 22 爆款模式思考：“烧钱”模式——成功核心在于卖产品还是卖服务 23 华住多面出击，对标经济型酒店新兴力量 23 一季度调高全年开店指引，酒店结构持续优化 23 集团层面投资 H 酒店，掀单体酒店收编战 24 软品牌建立，轻资产成连锁化新模式 24 观点聚焦 25 新玩法颠覆经济型酒店市场，引发传统集团防御性新思考 25 四问，OYO 未来发展之路仍具不确定性 26 宏观经济下行通路，反成酒店整合黄金期 27 重点公司推荐 28 首旅酒店 28 锦江股份 29 4.3 华住 29 4.4 格林酒店 30 DONGXING SECURITIES 东兴证券行业报告 P3酒店行业深度系列（一）：行业预期修复迎反弹， OYO 光速入局引深思 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 5. 风险提示 30 相关报告汇总 30 插图目录 图 1:锦江股份最近一年 RevPAR 数据变化 5 图 2:2013 年中至今酒店行业龙头公司估值走势 6 图 3:首旅酒店估值变化一览（ 2018/06-2019/06） 6 图 4:华住估值变化一览（ 2018/06-2019/06） 6 图 5:锦江股份估值变化一览（ 2018/06-2019/06） 6 图 6:格林酒店估值变化一览（ 2018/06-2019/06） 6 图 7:酒店行业 TOP10 排行榜（截止 2018 年底） 7 图 8:中国有限服务连锁酒店客房数 7 图 9:2015 年四大酒店集团市场占有率 8 图 10: 2017 年四大酒店集团市场占有率 8 图 11:四大酒店集团净开业门店数量 9 图 12:四大酒店集团加盟店占比与 ROE 关系图 9 图 13:2019 年 Q1 新开店加盟情况 9 图 14 近五年中端连锁酒店数量变化 10 图 15:2019 年 Q1 中端酒店新开店情况 10 图 16: 2017 年四大酒店集团市场占有率 10 图 17: 2018 年四大酒店集团市场占有率 10 图 18:OYO 模式分析框架 11 图 19:国内酒店客房数量与产品定位结构分布 12 图 20:OYO 印度地区酒店门店数量变化（家） 13 图 21:OYO 亚洲地区酒店房量变化（间） 13 图 22:OYO 集团业务全景图 14 图 23:OYO 运营模式一览 15 图 24:OYO Wizard 会员体系发展 17 图 25:OYO 印度地区活跃用户人数(万人) 17 图 26:印度市场订单渠道分布 17 图 27:中国市场订单渠道分布 17 图 28:2018 年加盟 OYO 后酒店入住率提升情况 18 图 29:OYO 酒店 RevPAR 对调价提量的敏感性分析 19 图 30:2019 年 6 月起 OYO 升级为 2.0 模式 19 图 31:线下服务需求与“烧钱”模式成功率关系图 23 图 32:H 酒店未来开店计划（单位：家） 24 图 33:华住“软品牌”全领域布局 25 图 34:国内连锁品牌规模排行（截止 2018 年末） 25 P4