美联储在宽松之门外的矫情原因.docxVIP

一、鲍威尔听证会证词 美联储主席鲍威尔在众议院金融委员会就美国半年度货币政策报告作证词陈述 22:00pm 北京时间）。 关于投资、消费与就业 美国经济中属于消费者的部分处于良好状态。美国经济的潜在问题更多地与 商业信心有关，不确定性会导致企业推迟投资。美国人的储蓄并不足以为退休做 好准备（这是长期问题和近期货币政策无关，笔者注）。美联储认为美国经济处 于良好状态，并承诺将采取工具保持这样的经济状态，美联储十分重视多样性（注： 货币工具多样性）。美国经济逐渐显现出全球经济增长及制造业的问题。 我们没有证据足以称当前的劳动力市场是过热的，当前的薪资增速并不足以为通胀带来上行压力。过热的劳动力市场不是当前存在的问题，失业率处于低位， 但并没有看到薪资出现同样的回应（英大解读：美联储默认将薪资收入增长与消费以及通胀产生关联，因此从这个逻辑，结合当前就业数据和薪资数据，衍生不出通胀预期）。美联储在最低工资法问题上不持立场——在最低工资法的成本收益权衡问题上没有达成经济共识，提高最低薪资有好处，但也需付出代价（英大解读：美国也有试图提高最低工资问题的议案，但并未达成共识）。就业机会的增加刚刚开始惠及那些处于劳动力市场边缘的人。低收入及中等收入人群的复苏是最近才开始的。美国中低等收入阶层的收入停滞不前，这一情况令人感到担忧。技术趋势、全球化及教育是美国收入停滞不前的原因，美国需要一个国家战略来提高就业参与率。薪资增速处于健康水平，预计薪资将持续增长。就业参与率呈下行趋势主要是因为人口老龄化，相对来看，参与率一直保持在良好的位置，发展得也不错。毫无疑问失业率不能再继续处于半个世纪以来的低位（英大解读：美联储对当前 失业率达到潜在失业率极限的一个确认）。 关于货币政策 美联储将会关注接下来即将公布的所有数据。美联储将在 FOMC 会议之前关注所有的薪资数据。美联储将会在利率政策的决定上保持分析能力及透明程度。当前最大的担忧是贸易局势和全球经济增速放缓。持续的低通胀令人担忧。收益率曲线是我们所关注的事件之一。 美联储不希望像日本那样走上长期低通胀的道路。美联储强烈致力于达成 2% 的通胀目标。（英大解读：美联储强烈达成 2%势必意味着宽松的货币政策，否则当前的经济运行很难有输入性通胀帮助美国达到目标。2016 年开始的中国供给侧改革已经尾声，物价基本再次平衡，没有输入性通胀，美国的通胀是很难再次起来的，我们对这个目标表示怀疑，但如果美联储致力于这个目标，我们预计会继续宽松，甚至创造新的工具刺激经济）。预计通胀低于美联储目标的时间会比预期更长。通胀和失业率之间的联系目前是微弱的。非常有可能美联储高估了不足以引起通胀的最低失业率。非加速性失业增长率(NAIRU)比我们想的低很多。没有什么能阻扰美国关注其就业状况（英大解读：经典的菲利普斯曲线已经无法适应当前的经济数据勾稽关系，在没有更好的理论之前，还会继续沿用这个矫情的逻辑约束进行货币决策，这对于投资者来说，是风险，也是机会）。目前利用大量银行准备金管理利率体系有诸多好处。资产负债表并没有限制美联储实施更多量化宽松的能力。不会让美联储随着市场波动而行动，美联储只会按其职责采取行动，并没有在寻求购买更大范围资产的授权，既不寻求也不认为我们需要该授权。目前还有很多美联储可以去购买的国债。 关于金本位 不认为返回到金本位制是一个好主意，黄金价格与美联储的职责无关，金本位制与国会当前的指令无关，没有看到当前美元作为储备货币的地位受到威胁。很难看到美元不能在很长一段时间内作为储备货币。（笔者补充：特朗普提名一位联储委员，朱迪-谢尔顿(Judy Shelton)，支持金本位制度，并认为经典的金本位制建立了一个符合自由贸易原则的国际货币价值基准。取消金本位使得操纵汇 率更容易实现，美国难以获得出口优势。） 关于美联储预期前景 6 月的就业报告并未改变我们对于政策的预期。有一些与美国经济相关的很不错的消息。6 月就业报告是积极的，并且是“非常好的消息”。较低的通胀可能会导致短期利率的下降。将货币政策视为唯一可用策略并非好事。与货币政策相比，财政政策是更具力量的手段。超额准备金率是我们管理货币政策的手段。杠杆贷款风险并不主要存在于银行体系或银行本身。需要严格监控杠杆贷款。高企的公司杠杆率可能成为宏观经济风险。美联储将会在 7 月会议上关注贸易前景及通胀水平。并不认为经济会出现严重衰退。让我们继续观察经济，从而判断美联储是否知道自己在做什么。 英大解读：美联储在前景，就业数据以及试图引导的货币政策方向上出现了一定 的违和感。Powell says the strong jobs report last Friday did not change the Feds out