2019下半年纺织服装行业投资策略：静待花开，探寻消费新趋势.pptxVIP

主要内容短期消费增速放缓，长期看好中国消费崛起消费趋势：两级分化，国潮兴起，电商 渠道重GMV增长服装：运动装及童装是最优赛道化妆品：千亿蓝海市场，国货崛起正当 时投资建议与相关标的/21.1 板块走势回顾：年初至今相对收益-14.9%截至6月28日，纺织服装板块相对申万A指收益为-14.9%，位列全行业第25。服装家纺板块：绝对收益4.9%，相对收益-19.2%。纺织制造板块：绝对收益20.2%，相对收益-4%。横向比较，纺织服装相对申万A指的表现处于所有申万一级行业的下游。图2：所属申万一级行业累计超额收益（相对申万A指）图1：纺织服装行业超额收益走势食品饮料 非银金融 农林牧渔 家用电器 计算机 建筑材料电子 国防军工 休闲服务通信 医药生物 有色金属 交通运输 机械设备综合 房地产 银行商业贸易采掘 电气设备化工轻工制造 公用事业汽车纺织服装-14.85%传媒 钢铁建筑装饰-15%-5% 5% 15% 25%资料来源：Wind、申万宏源研究 3/ww/w/.s/w/srese/a/rch./co/m1.1板块周期对应基本面周期，直营稳定，加盟弹性大服装板块一般2年周期对应一般加盟模式下的库存周期，与基本面相符。加盟模式：上市公司作为品牌商将货物批发给加盟商，由加盟商完成终端零售。加盟反映的是供给趋势，加盟围绕零售进行，但是波动更大，往往过度反应终端需求；以加盟商为主的企业弹性比较大，库存周期更明显。直营模式：上市公司作为品牌商直接搭建终端渠道，完成货物终端零售。直营直接反映终端需求趋势，更客观的反映终端情况，曲线更平滑。综上，加库存周期时：加盟类企业表现好；长远看，直营类公司更稳健，风险应对能更强。直营零售模式反应 需求趋势销售额图3：纺织服装行业周期示意图加盟模式反应 供给趋势周期约为2年/ 时间 资料来源：申万宏源研究 4/ww/w/.s/w/srese/a/rch./co/m1.1 渠道库存与消费周期变化图4：纺织服装行业库存周期消费：追求性价比渠道：库存下降企业：关闭低效门店， 打折促销调整期消费：需求好转渠道：库存消化完毕企业：现金流改善复苏期高峰期加速期企业：现金流变差渠道：库存积压消费：需求乏力企业：扩店铺货渠道：加大进货力度消费：提前消费资料来源：申万宏源研究 5/ww/w/.s/w/srese/a/rch./co/m1.2 近期线下零售不及预期，短期消费表现平淡大众消费短期承压，表现平淡社零总额：1-5月累计同比增长8.1%，较去年同期下降1.4个百分点；5月同比增长 8.6%，较去年同期上升0.1个百分点。百家零售总额：1-5月累计零售额与去年同期基本持平，增速较1-4月份提升0.7个百 分点。化妆品在去年高基数下仍保持较好增长社零服装鞋帽：5月同比增长4.1%，较去年同期下降1.5个百分点。社零化妆品：5月同比增长16.7%，较去年同期上升6.4个百分点社零金银珠宝：5月同比增长4.7%，较去年同期下降2个百分点表1：零售总额和服装、化妆品、金银珠宝类零售额情况当月同比（%） 17/10 17/11 17/12 18/1、2 18/03 18/04 18/05 18/06 18/07 18/08 18/09 18/10 18/11 18/12 19/1、2 19/03 19/04 19/05社零总额10.09.08.89.07.28.6社零服装鞋帽8.010.08.77.09.01.86.6-1.14.1社零化妆品16.121.413.812.522.715.110.31.98.914.46.716.7社零金银珠宝3.02.34.4-资料来源：中华商业信息网、申万宏源研究6/ww/w/.s/w/srese/a/rch./co/m1.2 线上零售增速回升，零售额占比持续提升线上零售增速略有放缓2019年1-5月，实物商品网上零售额累计同比增长21.7%，3月来持续保持20%以上增速。电商地位持续提升，线上零售额占比不断上升2019年1-5月，实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的累计比重达18.9%，较 去年同期上升2.3个百分点，是近年来新高。图5：线上零售增速回升，比重不断提升资料来源：Wind、申万宏源研究 7/ww/w/.s/w/srese/a/rch./co/m1.2 消费增速放缓因素：居民杠杆率提升挤压消费空间居民杠杆率不断提升2019年3月，我国居民杠杆率达54.3%，居民杠杆率持续提升下，消费能力受到一定挤压。个人住房贷款余额快速提升2019年3月，我国个人住房贷款余额达到27万亿元，同比增长17.5%，增速远高于个 人收入以及存款增速；2017年个人住房贷款占总贷款比例达到54.1%，自2014年来持续提升。图6：我国居民杠杆率持续提升 图7：个人住房贷款占总贷款比例持续提升