农林牧渔行业专题报告：糖专题报告之巴西篇，糖醇比研究及展望.docxVIP

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cind 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cind 目 录 糖醇比：巴西糖产量的核心影响因素之一 1 糖醇比的由来：巴西燃料乙醇业发展迅速 1 糖醇比的影响：糖产量对糖醇比的敏感度较高 2 关系网：糖、醇、油价格联动，糖醇比主要受市场因素主导 5 价格：糖价、醇价、油价存在相关关系 5 传导：乙醇价格和糖醇比由糖价和油价共同决定 6 总结：乙醇价格与糖油价格乘数关联度最高，进而影响糖醇比 9 预期：市场因素多变数，政策提醇更确定 10 回顾：政策推动巴西成为全球最大的甘蔗燃料乙醇生产国 10 现状：巴西甘蔗乙醇的能源需求占比较高，产业优势明显 14 长期：全球乙醇产量或呈现结构性增长，巴西政策驱动产能扩张有望加快 15 短期：新榨季维持较低糖醇比，厄尔尼诺持续发酵 19 糖价：新榨季全球糖出现缺口的确定性提升 23 投资建议：糖价底部反转确立，坚守糖业大周期 25 风险因素 25 表 目 录 表 1：糖产量对糖醇比变动的敏感性分析 3 表 2：价格序列的协方差与相关系数 6 表 3：巴西燃料乙醇折糖价格测算 8 表 4：巴西历年燃料乙醇相关政策汇总 13 表 5：巴西国内汽油中掺混燃料乙醇的比例变化 14 表 6：生物乙醇分品种效率及减排情况 15 表 7：印度糖供需平衡表 23 表 8：中国糖供需平衡表 24 图 目 录 图 1：巴西 1981-2018 年乙醇产量及变化情况（单位：千立方米） 1 图 2：各种原料燃料乙醇的成本比较（单位：美元/加仑） 1 图 3：甘蔗制糖和制醇流程图 2 图 4：巴西中南部糖醇比历年变化情况 3 图 5：巴西中南部甘蔗制糖比年同比变化（百分点） 3 图 6：巴西土地面积使用分配 4 图 7：巴西甘蔗种植面积分布 4 图 8：巴西甘蔗种植面积和甘蔗产量变化情况 4 图 9：巴西中南部甘蔗出糖率历年变化情况 4 图 10：糖价、乙醇价和原油价关系图 5 图 11：乙醇价格/糖醇比的影响因素及传导机制 6 图 12：巴西甘蔗种植面积和甘蔗产量变化情况 7 图 13：巴西中南部甘蔗出糖率历年变化情况 7 图 14：糖价和燃料乙醇价格比较 8 图 15：燃料乙醇价格折合糖价与糖价对比 8 图 16：巴西乙醇折糖价与国际原糖价格比较 9 图 17：巴西乙醇折糖价和糖醇比的对比 9 图 18：糖油价格乘数和乙醇价格比较 9 图 19：油价和乙醇价格比较 9 图 20：糖价和乙醇价格比较 9 图 21：糖油价格乘数和乙醇价格线性回归 10 图 22：油价和乙醇价格线性回归 10 图 23：糖价和乙醇价格线性回归 10 图 24：全球燃料乙醇主要生产国历年产量变化（百万加仑） 11 图 25：2017 年全球燃料乙醇主产国产量及占比情况（百万加仑） 11 图 26：巴西燃料乙醇产量（百万加仑） 12 图 27：巴西能源构成（2017 年） 14 图 28：巴西灵活燃料汽车（FFV）占比及变动情况 14 图 29：全球乙醇产销量及同比变化（单位：百万升） 15 图 30：全球玉米乙醇和甘蔗乙醇产量及同比变化（单位：百万升） 16 图 31：巴西乙醇产量变化情况（百万升） 16 图 32：美国乙醇产量变化情况（百万升） 16 图 33：不同地区燃料乙醇和生物柴油分别在汽油和柴油中的使用占比（发展及预测） 17 图 34：巴西生物燃料政策时期划分 18 图 35：巴西乙醇产量预期 19 图 36：巴西碳排放预期 19 图 37：巴西中南部 19/20 榨季各项产量数据（截至 2019 年 6 月中旬） 19 图 38：美国燃料乙醇价格和糖油价格乘数 20 图 39：厄尔尼诺指数历年变动情况 21 图 40：厄尔尼诺发生概率预测（NOAA） 21 图 41：厄尔尼诺发生概率预测（日本气象厅） 21 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cind 图 42：历年分季度厄尔尼诺指数 22 图 43：国际原糖价格走势（单位：美分/磅） 22 图 44:美国玉米产量及同比变化情况 22 图 45：美国农业部每月对玉米产量的预测值（单位：百万吨） 22 图 46：国际原糖现货价走势（美分/磅） 24 糖醇比：巴西糖产量的核心影响因素之一 糖醇比的由来：巴西燃料乙醇业发展迅速 为什么我们总是提及巴西“糖醇比”？这主要是由于随着巴西燃料乙醇业的快速发展，巴西甘蔗制醇已占据甘蔗需求的半壁江山，作为全球糖主产国之一，巴西制糖和制醇互为替代，密不可分。自 1975 年巴西实施“国家乙醇燃料计划”至今，巴西 甘蔗制糖比例已逐步由 75%以上下降至 50%以下，巴西乙醇产量从 70 年代到 80 年代经历了从无到有的