公司理财第八章 资本结构理论：MM理论.pptVIP

* * 第八章 资本结构理论：MM理论 引导案例 万科的资本结构 第一节 资本结构理论问题的提出 资本结构： 从狭义的角度来看，应当是指负债和权益之间的比例关系； 从广义的角度来看，应当包含所有与资产负债表（账面资产负债表和市值资产负债表）右边的构成有关的问题。 三种早期的资本结构理论：净收益理论、净营业收益理论和传统的资本结构理论（Durand, 1952） 早期资本结构理论 1、 净收益理论 企业价值或股东财富取决于企业资本结构和资产赢利能力，即息税前利润。 净收益理论认为当公司融资结构发生变化时，债务资本成本Kd和权益资本成本Ke固定不变，且KdKe。 在这种假设下，加权平均资本成本Ka则随着负债比率的增加而降低，而公司市场价值V则随着负债比率的增加而增加。 资金成本 股票成本 综合资本成本 负债成本 负债比例 o o 企业价值 负债比率 假设：负债成本与股权成本固定不变 100％ 100％ 当完全负债时，企业WACC最低，企业价值最大 ２、净营运收益说 不管负债比率如何变化，债务资本成本Kd和加权平均资本成本Ka固定不变，因而公司市场价值V则与资本结构无关。 但权益融资投资者的风险会随着负债比率的增加而增加，因而要求的收益率也增加，即Ke则随着负债比率的增加而增加。 资金成本 负债比例 o o 企业价值 负债比例 Ｋe Ka Kd V 3、传统折衷理论 传统理论认为，在一定的负债比率范围内，股东和债权人的风险不会有明显的增加，即Kd和Ke基本保持不变。 但负债比率超过一定的限度后，Kd和Ke加速上升，因而Ka随着负债比率的上升经历了先下降后上升的过程，因而公司存在最优资本结构。 一种介于净利理论和营业净利理论之间的理论。 企业价值 负债比例 V 第二节 资本结构问题与财务管理目标 例8-1 资本结构与财务管理目标 假定某无杠杆公司的市场价值为1000元，目前公司无负债，公司的流通股数为100股，每股市价为10元。现在公司计划借入500元，并向股东支付每股5元的股利。在借入资金后公司变为有杠杆公司。假定公司的投资不因这项交易而改变，那么股东是否会做出最大化公司价值的决策呢？ 假定公司的管理层认识到，调整企业的资本结构可能会导致三种后果：调整资本结构后的公司价值为：（1）1250元；（2）1000元；（3）750元。初始资本结构和新资本结构下的所有者权益如表8-2。 第三节 资本结构与企业价值 一、资本结构与股东回报 例8-2 资本结构与股东回报 假定GDUF公司当前的资本结构中无负债，公司计划借债以回购部分权益。公司当前的和计划的资本结构如表8-4所示。公司的资产是1000元，这个全权益公司有100股股票，意味着每股的市场价值为10元。公司计划借入的债务为500元，剩下的500元是权益，利息率为10%。 二、自制财务杠杆 自制财务杠杆，是指投资者通过购买无杠杆公司的股票和借债的方式复制出有杠杆公司的权益回报率的过程。 第四节 MM理论（无税） 无税的MM理论是在莫迪格里安尼和米勒（1958）中提出来的。 一、命题I：公司价值与财务杠杆水平无关 完美资本市场假设： （1）无税收； （2）无交易成本； （3）个人可以与企业以相同的利率借贷； （4）永续现金流； （5）同质预期，即股东对未来收益和风险的认知是相同的； （6）无破产成本； （7）完美信息； （8）理性人，投资者是理性的，管理者也是理性的。 证明过程 * *