政策不确定性的宏观经济后果.PDF

经济理论与经济管理2014年第2期 政策不确定性的宏观经济后果 金雪军 钟 意 王义中 (浙江大学经济学院，杭州 310027) [提要]本文采取贝克的政策不确定性指数，运用FAVAR方法分析政策不确定性冲击 对中国宏观经济的影响。经验结果发现，政策不确定性冲击对GDP、投资、消费、出口和价格 变动会带来负向影响，导致实际有效汇率贬值，促使股票价格和房地产价格下跌。同时发现，政 策不确定性作用于宏观经济的主要机制为预期渠道。该结论表明，政府应当尽量保持宏观经济政 策的稳定性和持续性，并加强引导公众合理预期。 [关键词] 政策不确定性；FAVAR模型；政策不确定性指数 这种反向关系在不同国家(例如发达国家和发展中 一、引言 国家)和不同时间都是稳健的。[4] 一直以来，不确定性对经济的影响被学术界所 经济萧条的一个最突出的特征就是不确定性的 关注。[5]尤其是2007年爆发的美国次贷危机，使得 普遍蔓延oD]美国联邦公开市场委员会一再强调不 政府层面和学术界更加关注这一问题。经济主体面 确定性是导致美国2001年以及2007--2009年经济 对的不确定性水平突然变化已经被视为驱动美国商 and 衰退的一个关键因素。[2]斯托克和沃森(Stock Watson)[3]也认为美国在2007--2009年经济衰退 期间，产出和就业下降的主要原因来自金融和不确 估计不确定性冲击会减少大约1％的美国工业产 定性冲击。大量证据显示不确定性是反经济周期 出。并且初始下降以后，工业产出迅速恢复，随后 的，在经济萧条时剧烈增加而在经济繁荣时下降， 产生超调，超过其总体趋势大约1％。古里奥等人 并且不确定性强烈影响经济衰退和复苏程度。E4]不 (Gourioeta1)L81的研究发现，当全球不确定性突 确定性和GDP增长率之间存在显著的反向关系， 然增加，G7成员也遭遇相似的动态变化。 [收稿时间] 2013一09—22 [基金项目] 浙江省哲学社会科学规划项目“之江青年课题”(11ZJQN037YB) [作者简介] 金雪军(1958一)，男，浙江绍兴人，浙江大学经济学院教授，博士生导师； 钟 意(1986一)，男，湖北黄冈人，浙江大学经济学院博士研究生； 王义中(1978一)，男，安徽岳西人，浙江大学经济学院副教授，经济学博士。 感谢匿名评审人提出的修改建议，笔者已做了相应修改，本文文责自负。 17 万方数据 经济理论与经济管理2014年第2期 大量的VAR模型被应用到宏观经济层面分析 性对投资影响的理论分析可以总结为投资不可逆性 不确定性冲击的影响。[9]但是，近期发展起来的扩 效应[12]、管理风险厌恶的增加[13]以及调整成本的 Vector 存在。[21当受到较大的经济不确定性冲击，企业投 增因子向量自回归模型(Factor-Augmented Autoregression，FAVAR)却已经证明，由于模资行为变得更为谨慎，从而减少投资和雇佣。[5][12] 型设定和参数估计要求的限制，传统VAR模型所 此外，宏观经济中未预期到的经济不确定性增加， 捕获的信息只是整个经济信息系统的一部分， 可能