2014管理者过自信与资本结构的实证研究.docVIP

PAGE / NUMPAGES 管理者过度自信与企业资本结构地实证研究1 本文为重庆科技工程（工程编号为 1 本文为重庆科技工程（工程编号为kj081110）地阶段性成果. 李长春 （重庆三峡学院经济与管理学院 重庆万州 404000） 摘要：随着行为公司金融学研究地逐渐兴起，基于管理者非理性视角地资本结构研究正成为现代资本结构理论研究地一个新地发展方向.本文以沪深两市2004——2007年间上市公司为研究对象，对管理者过度自信与企业资本结构间地关系进行了探讨.实证研究结果表明，管理者过度自信不仅与企业负债融资显著正相关，而且与企业短期负债融资相关程度更大，但管理者过度自信与企业长期负债之间地关系并不显著.文档收集自网络，仅用于个人学习 关键词：行为公司金融 管理者过度自信 资本结构 一、引 言 自Modigliani and Miller(1958)对资本结构地开创性研究以来，关于企业资本结构地解释及其影响因素地研究就一直没有停止过，并且取得了大量地研究成果，如代理理论(Jensen et al.，1976)，信息不对称理论(Myers et al.，1984)、权衡理论(Berger et al.，1997)、自由现金流量假说(Fama et al.，2002)等等.但这些资本结构理论以及模型地建立都隐含着一个默认地假设前提:企业管理者是完全理性地“经济人”.它们都没考虑企业管理者地心理因素(如过度自信、乐观、模糊厌恶等)对企业资本结构决策地影响，认为管理者行为遵守期望效用最大化原则和贝叶斯学习法则，而实际情况是，人们在经济活动中总是或多或少地表现出有限理性地特征.文档收集自网络，仅用于个人学习 大量地心理学研究结果表明，人们普遍存在过度自信地心理特征（Alicke， 1985），企业管理者地过度自信程度普遍要高于一般大众（Cooper et al.，1988），但从文献情况来看，在经理人地决策中，行为假定（behavioral assumptions）却往往被忽视（Barberis et al.，2003）.本文以财务理论和企业理论为基础，运用行为公司金融理论，研究了管理者过度自信对企业资本结构地影响.文档收集自网络，仅用于个人学习 我们以2004——2007年间中国上市公司为研究对象，实证检验管理者过度自信对企业资本结构地影响.研究结果表明：管理者过度自信显著地影响了企业资本结构，具体表现在管理者过度自信和企业负债融资之间存在显著地正相关关系.但在企业负债融资中，管理者过度自信与企业长期负债之间地关系并不显著，而与短期负债之间存在更显著地正相关关系.文档收集自网络，仅用于个人学习 本文地主要意义在于：第一，从行为金融学地角度研究了企业资本结构问题，将行为金融学地研究延伸向公司金融，探讨了管理者非理性对企业筹资活动地影响，拓展和丰富了行为金融学地研究.第二，以实证地方法研究了管理者过度自信对企业资本结构地影响，拓展和丰富了企业债务融资地研究.文档收集自网络，仅用于个人学习 本文其余部分地结构安排如下：第二部分对相关文献进行了简要地回顾；第三部分结合相关理论及中国地现实情况提出了本文地研究假设；第四部分对样本及主要地变量进行了界定；第五部分运用经济计量模型对本文地研究假设进行了实证分析；最后是本文地结语.文档收集自网络，仅用于个人学习 二、文献回顾 社会学和心理学研究发现，人们普遍存在过度自信地认知偏误，而且在企业管理者中表现尤为明显.Statman et al.（1985）发现， 很多美国企业在军事设备、制药、化工等研发工程决策上都存在低估成本地乐观倾向.Landier et al.（2004）对法国企业家地调查显示，56%地创业企业家认为自己地企业能够发展下去，只有6%地企业家对自己企业地前途感到担忧；而在跟踪调查三年后，前者地比例下降为38%，后者地比例上升为17%.Russo et al.(1992)也发现，99%以上地管理人员都高估了自己地经营能力和企业地盈利能力.文档收集自网络，仅用于个人学习 关于管理者过度自信对并购与投资决策影响地研究，Roll(1986)做出了开创性地贡献，他提出管理者自以为是假说(Hubris Hypothesis)，分析了过度自信地管理者对企业并购行为地影响.他认为，由于对自身能力地过度乐观，管理者会频繁实施并购并且出价过高，而且相信并购能带来协调效应.Heaton（2002）将管理者过度自信与自由现金流结合起来，研究结果表明，管理者过度自信会造成企业投资对内部现金流过于敏感，形成过度投资或投资不足.Malmendier et al.(2003、2005)实证检验结果表明，相对于没有表现出过度自信地管理者而言，越是过度自信地管理者，投资和现金流之间地敏感性越高，也越容易实施并购