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第四章　汇率决定与汇率制度 本章重点：汇率制度的选择。直接管制。人民币自由兑换问题。外汇储备问题。 本章难点：外汇储备的适度规模问题。 第一节 汇率的决定与汇率效应 一、决定汇率变动的因素 1、国际收支 2、通货膨胀 3、相对利率 4、总需求与总供给 5、心理预期 6、财政赤字 7、国际储备 二.贬值的效应 1、贬值对物价的影响 2、贬值对外汇供求的影响 3、贬值对资本流动的影响 4、贬值对贸易收支的影响 5、贬值对贸易条件的影响 6、贬值对总需求的影响 7、贬值对本国产业的影响 第二节　汇率决定理论 一、铸币平价说 铸币平价是指在金本位制度下，两国货币的汇率是通过两国货币的含金量的比较决定的。是金本位制度下汇率决定的基础。 1、金本位制的特点 金币可以自由铸造；银行券可以自由兑换为金币；黄金可以自由输出入国境； 2、汇率的决定 两国货币的汇率就是两国本位币的含金量之比。 3、汇率的波动 铸币平价只是汇率决定的基础。汇率还会随着市场的供求变化而变化，但汇率的变化总是围绕铸币平价上下波动，并以黄金输送点为界限。 黄金输送点　当汇率波动超过某一点时，贸易商如果用外汇来进行国际结算会造成损失，宁可选择运送黄金来结算。这一点称为黄金输送点。 二.购买力平价说（PPP） 购买力平价说由瑞典学者卡塞尔于1922年进行了系统的论述。基本思想是：人们之所以需要外国货币是因为它在发行国有购买力；同样，外国人之所以需要本国货币，是因为它在本国有购买力。因此，两国货币的比价，主要取决于两国货币的购买力比较。是各国央行确定货币汇率的最重要依据之一。 1、一价定律：各国相同商品的价格随地域、生产成本、关税和运费的不同而不断调整，在完全市场机制的作用下达到同一水平。一价定律成立的条件：市场完全竞争、信息充分、产品同质。 2、绝对购买力平价 某一时点上，两国货币的比价取决于两国货币的购买力之比。购买力是物价的倒数，所以购买力可用物价来代替。 3、相对购买力平价 一定时期内，汇率的变化要与同一时期两国的物价水平的相对变动成比例。即汇率要随两国物价水平的变化而变化。 三、利率平价说 1.利率平价说的表述 远期差价是由两国的利率差异决定的，高利率货币中在远期市场上表现为贴水，低利率货币在远期市场上表现为升水。在两国存在利差的情况下，资金将从低利率国流向高利率国，以牟取利润。但套利者在考虑收益时，不仅要考虑两种货币所提供的收益，还要考虑两种货币汇率变动带来的收益的变化。所以往往将套利与远期业务结合进行，以避免风险。大量掉期业务的结果，使高利率货币现汇升值、远期贬值，低利率货币则相反。随着抛补套利的不断进行，远期差价增大，直到两种货币所提供的收益率完全相等，套利活动停止，远期差价正好等于两国利差。 2.抛补套利与非抛补套利 套利是指两国利率出现差异时，投机者将资金从低利率国调到高利率国，以赚取利息差价的行为。种类有： 1）抛补套利　为避免汇率变动的风险，投资者在套利时，买入现汇同时又卖出期汇的行为。上面说的就是。 2）非抛补套利　投资者在套利时，认为汇率会向有利于自己的变动，所以在买入现汇时，没进行远期交易。这是一种纯粹的套利行为。 3）掉期交易　指货币相同、金额相同、而方向相反、交割期限不同的两笔或两笔以上业务结合起来的外汇交易。抛补套利就是一种掉期交易。 四、国际收支说 1.国际借贷说 1861年英国学者葛逊完整地提出。他的理论称为国际借贷说。二战后，凯恩斯主义者分析的影响汇率的主要因素，形成了现代的国际收支说。 1、国际借贷说。国际收支说的早期形式，基本内容是：汇率是由外汇市场上的供求决定的，而外汇供求是由国际收支引起的。 只有已进入支付阶段和收入阶段的国际收支，才会影响外汇供求。当一国进入支出阶段的外汇支出大于进入阶段的外汇收入时外汇的需求大于供应，因而本币贬值。反之本币升值。 进入支出阶段的外汇支出又称为流动债务，进入收入阶段的外汇收入又称为流动债权。因此，他的理论称为国际借贷说。不足之处是没说明是哪些因素影响到外汇的供求。 2国际收支说的基本原理。 假定汇率完全自由浮动；汇率是外汇市场的价格，它通过自身的变动来实现外汇市场的供求平衡，从而国际收支始终处于平衡状态；国际收支（BP）仅包括经常账户（CA）和资本账户（K），所以有：BP＝CA＋K＝0　　① 经常账户（CA）只考虑商品和劳务贸易。进口主要是由本国的国民收入（Ya）和实际汇率（ePb/Pa）决定的，出口主要是由外国国民收入（Yb）和实际汇率决定的。这样，影响经常账户收支的主要因素为：CA＝ｆ（Ya，Yb，Pa Pb，e）　 ②　 再假定资本账户的收支取决本国利率(ia)、外国利率(ib)、还有对未来汇率变化的预期(Eef－e)/e。K可以表示为：K＝f（ia，ib，Eef，e）