策略专题报告：资本市场改革新篇，春华渐至，秋实可期.docxVIP

正文目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 一、 资本市场现状：上市公司质量有待提高 4 业绩暴雷：年报商誉减值和坏账损失同创新高 4 信息披露：披露违法违规+信息质量下降 5 二、 资本市场改革：以提升上市公司质量为抓手 6 科创板平稳起步：以增量改革带动存量改革 7 完善并购重组：聚焦产业整合，停牌现象减少 9 加强信息披露和公司内控：加大违规打击力度，首份信用监管文件出台 12 严格退市：探索创新退市方式 13 三、 美国经验：萨班斯法案实现 3-5 年上市公司质量提升 14 法案核心：强化信息披露+加大违规处罚+投资者利益保护 14 市场影响：中长期上市公司质量显著改善 16 四、 改革政策展望：优质龙头公司持续受益 17 五、 风险提示 19 六、 附录 20 图表目录 图表 1 2018 年上市公司商誉减值损失显著增加 4 图表 2 2018 年中小公司商誉减值均值增速较高 4 图表 3 2018 年非金融上市公司坏账损失创历史新高 5 图表 4 创业板坏账损失营收占比为其它板块的 2 倍 5 图表 5 上市公司信息披露违法违规典型案例分析 5 图表 6 报告意见由非标转标的数量继续下降 6 图表 7 报告意见由标转非标的数量显著增加 6 图表 8 五年半内证券法修订案历经三审尚未正式出台 7 图表 9 关注证券法修订案三审稿的八大重点 7 图表 10 科创板受理公司集中在新一代信息技术产业 8 图表 11 超八成科创板受理公司选用第一套上市标准 8 图表 12 科创板首日涨幅超出市场预期 8 图表 13 科创板首日表现高于创业板上市首日表现 8 图表 14 科创板未带来明显的分流效应 9 图表 15 创业板开板前夕出现较为明显的分流效应 9 图表 16 12 家科创板公司市盈率超过 100 倍 9 图表 17 中国通号科创板溢价估值显著高于 H 股 9 图表 18 2018 年 10 月以来，并购重组制度环境持续放松 10 图表 19 2018 年四季度并购重组通过公司数显著增加 11 图表 20 2018 年以来并购重组上会的平均用时显著缩短 11 图表 21 2019 年上半年跨界重组和买壳上市的交易总价值占比下降 11 图表 22 2018 年再融资规模收缩，2019 年以来可转债发行放量（亿元） 11 图表 23 上市公司并购重组停牌数显著下行 12 图表 24 我国资本市场退市率大幅低于全球资本市场 13 图表 25 2019 年上半年有 4 家公司被终止上市，9 家公司暂停上市 13 图表 26 美国对信息披露的细节要求更明确 14 图表 27 美国萨班斯法案加大了对违法行为的处罚力度，我国违法成本相对较低 15 图表 28 中美对投资者利益的保护机制 16 图表 29 美国年报审计中无保留意见的公司占比提升 16 图表 30 美国上市公司内控审计质量提升 16 图表 31 萨班斯法案在审计费、生产率损失等方面增加了上市公司成本 17 图表 32 萨班斯法案施行后，中小公司审计费用增长率显著高于全样本 17 图表 33 以“提升上市公司质量”为核心的资本市场改革进展及未来展望 18 图表 34 资本市场监管周期、制度改革和 A 股定价体系 19 一、 资本市场现状：上市公司质量有待提高 业绩暴雷：年报商誉减值和坏账损失同创新高 自 2018 年年报季起，A 股上市公司业绩暴雷频频，引发资本市场的大量关注。有 158 家公司发布 盈转亏或亏损幅度加大的业绩变脸预警，较 2017 年增加 58 家；另外，2018 年报显示，有 59 家上 市公司的利润亏损额占公司市值的比重超过 50%，较 2017 年增加 57 家，有 16 家上市公司的亏损额超过其总市值。分项看，2018 年上市公司业绩暴雷存两大特征，即商誉减值高企和坏账损失增加。 第一，上市公司商誉减值规模创历史新高，主要集中在中小市值公司。2018 年 11 月 16 日发布“商 誉减值新规”后，多家上市公司对商誉一次性计提减值准备，有 45 家计提商誉减值损失超过 10 亿 元，若按市值排序将全部公司等分成三组，可以发现 2018 年中市值公司商誉减值损失均值增速达 271%，分别高于小市值、大市值公司 92、151 个百分点1。 图表1 2018 年上市公司商誉减值损失显著增加 图表2 2018 年中小公司商誉减值均值增速较高 商誉减值损失均值（亿元） 小市值损失均值（亿元） 中市值损失均值（亿元） 商誉减值公司总数（右轴） 大市值损失均值（