食品饮料行业半年度策略：迎接新一轮涨价潮.docxVIP

目录 一、通胀效应内生提振行业利润—基于物价变化先验规律研究 4 （一）通胀效应内生提振企业盈利 4 （二）复盘历史三次通胀周期 5 （三）通胀下食品制造业估值提升催生牛市 8 （四）迎接新一轮涨价潮 9 二、白酒保持领涨优势 12 （一）净利率仍有上行空间 12 （二）库存周期对价格干扰减弱 14 （三）密集提价或持续 15 （四）板块景气逻辑延续 17 三、温和涨价催生食品盈利继续上行 18 （一）龙头企业率先提价 18 （二）乳制品盈利仍需观察费用投放节奏 19 （三）调味品产品升级和提价助推净利润率提升 21 （四）肉制品提价利好后市 22 四、重点推荐 23 一、通胀效应内生提振行业利润—基于物价变化先验规律研究 （一）通胀效应内生提振企业盈利 历史上看，食品制造业的成长性和宏观经济具有较高的相关性，特别是食品制造 业营收和利润跟当期物价有较强追随性，食品制造企业收入与食品价格走势基本一致， 食品企业利润略滞后于物价变动。譬如2003-2005年、2007-2008年和2010-2012年三次物价上涨期， CPI上涨的同时，食品制造企业利润增速也随之攀升；而当物价下行期， 食品制造企业的收入和利润增速也随之回落。 我们判断今年下半年和明年食品价格会继续保持上涨趋势，消费板块面临着比较好盈利环境，收入和利润都有继续向上的空间。 图表 1 ：食品制造业利润跟 GDP 走势较一致 90 17 食品制造业 食品制造业:利润总额:当季同比 GDP:不变价:当季同比(右轴） 15 70 60 13 50 11 40 30 9 20 7 10 2001/032001/102002/052002/12 2001/03 2001/10 2002/05 2002/12 2003/07 2004/02 2004/09 2005/04 2005/11 2006/06 2007/01 2007/08 2008/03 2008/10 2009/05 2009/12 2010/07 2011/02 2011/09 2012/04 2012/11 2013/06 2014/01 2014/08 2015/03 2015/10 2016/05 2016/12 2017/07 2018/02 2018/09 2019/04 资料来源：WIND，太平洋证券整理 图表 2 ：食品饮料企业收入和利润追随物价变动 食品制造业: 食品制造业:主营业务收入:累计同比 食品制造业:利润总额:累计同比 CPI:食品:当月同比(右轴） 50 20 15 40 10 30 5 20 0 10 -5 2001/012001/072002/01 2001/01 2001/07 2002/01 2002/07 2003/01 2003/07 2004/01 2004/07 2005/01 2005/07 2006/01 2006/07 2007/01 2007/07 2008/01 2008/07 2009/01 2009/07 2010/01 2010/07 2011/01 2011/07 2012/01 2012/07 2013/01 2013/07 2014/01 2014/07 2015/01 2015/07 2016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 资料来源：WIND，太平洋证券整理 从业绩驱动因素来讲，一是因为在物价上涨期，食品制造企业可以通过涨价的方式来实现成本传递。二是在物价上涨期会消费需求往往比较旺盛，刺激企业积极生产。 但是由于子行业竞争格局不同，决定了企业涨价难易程度和涨价幅度，也决定了涨价对企业净利率的影响。从历史来看，乳制品、肉制品等大众品龙头往往是在成本上涨时，通过提价来转嫁成本压力。竞争格局较好的调味品行业，龙头则拥有更多定价权，可以定期提价。 （二）复盘历史三次通胀周期 我们将2002年以来CPI有完整的上涨和下跌周期且当期CPI涨幅超过3?认定为一个完整的通胀周期，对历史上有三次完整的通胀周期进行观察，发现物价温和上涨期食品饮料企业主动或被动的提价，价格易向下游和终端传导，往往是企业收入增长明显， 盈利能力改善的很重要时间窗口。而企业在行业中的议价能力，决定了企业盈利改善的空间和时间。 三次通胀周期分别为：1）2003.5-2005.04：CPI同比突破3?，最高达5.3?，全球经济复苏，物价上涨的主要推动力是石油为代表的工业品价格，这一区间价格上涨由上游原材料向下游传导。2）2007.03-2008.11：CPI同比突破6.5?，最高达8.7 ，压抑的食品需求释放，猪肉等粮食价格成为主要推动力。3）