公司战略性并购地价值评估.pdfVIP

公司战略性并购的价值评估 第一章绪论 1．1研究背景 国内企业由于技术、资金等方面原因，在面对外来国际竞争时经常遭遇各种困难，单个 企业已难以胜任这种国际化竞争带来的挑战。在这种形势下，如何保持我国企业的生存与发 展，开始成为我国企业迫切需要解决的问题。我国企业过去曾贯彻“独立自主、自力更生” 的创业方针，取得了辉煌的成就。然而，在当今知识经济时代，传统的企业资本积累方式已 不能适应快速激烈的市场竞争。企业需要找到一种周期短、见效快、迅速创造核心竞争力的 方式。战略性并购为我们解决这一问题提供了一个很好的思路。现在，我国的市场经济制度已 经逐步走向成熟，绝大多数行业已经告别短缺经济，供大于求局面甚至相当严重。在这种买 方市场格局下，企业之间竞争的强度使市场每一个参与者都时刻面临着生存和发展的压力。 如何增强企业竞争力，为股东创造更大的价值，是摆在所有高层经理人员面前的现实课题。 原先那种按部就班地经营产品、靠自我积累发展的道路，由于速度慢、不能充分利用企业外 部大量的社会经济资源、容易丧失稍纵即逝的机遇，已经不能适应现时代的发展需要。所以 根据自身的发展战略，适时采用兼并和收购手段就成为众多企业的必然选择。 近年来，战略性收购与兼并在全球愈演愈烈。学者用“创造性破坏”来描述市场经济下 的这种增长方式。根据奥地利研究院1999年的研究报告，企业在创造新技术、新产品、已有 产品新用途中相互竞争整合。成功的整合者能够将不能创新或创新不到位的排除出局，并将 其有用部分资产揽入，这就是“创造性破坏”。 他们的研究强调了这样一个事实，收购确实能起到正面作用。其中2003年欧洲地区的并 购总量相当于1995年的9倍多，因此可以认为并购对国家的产业格局产生了一定的作用。 过去十年里，欧美强劲发展的战略性收购与兼并引发了世界其它地区对复制这一模式的 关注。为了造就真正意义上的战略性收购与兼并，并使企业和其所在的产业茁壮成长，必须 1。全球各个国家和地区，这五个要素在学习曲线上的分布都不相同，如果某个要素缺少或者 2，会计制度和市场资本化程度对战略性收购与兼并的成功与否影响最大。 中国的投资活动也在改变。战略性收购与兼并在国内也呈现迅猛的增长态势。为成功实 1瑞士Dr．MARTIN(VC国际化》，2002 p22．28 2美国Dr．Denis And TheValueOf SlavichValuation枷easuringManaging Companies．2004p166—206 公司战略性并购的价值评估 行并购，企业在选择目标企业以及谈判并购交易价格时，最关键的任务就是要比较准确地评 估目标企业对自身的价值。正确的战略性并购除了能获得目标企业本身所具有的静态的资产 价值外，还能为双方企业股东创造出在并购前所不具有的新价值，称之为并购新增价值。并 购目标企业后能为并购企业股东增加的财富称为该目标企业的并购价值，也就是并购企业能 接受的最高交易价格。由于现有的传统评估手段主要是静态地核算目标企业独立经营的股东 价值，不太适用于存在业务重整和价值创造的战略性并购的需要。为此，本文将讨论战略性 并购的特点、传统评估手段的局限性、战略性并购中的价值创造问题，进而得出一种评估目 标企业并购价值的六步分析法。这种方法使用了几种基本的财务评估工具，在总体思路和组 合应用方面进行了新的探讨。 1．2本文研究的问题 并购是企业在激烈的市场竞争中的自主经营选择。通过并购，企业能够迅速实现低成本 扩张，实现股东财富最大化、企业利润最大化和经理个人效用最大化。事实证明，在并购过 程中，因为采用了比较恰当的并购价值评估方法，可以有效降低并购成本，减少并购过程中 的不确定性因素。借鉴其他企业在并购过程中的经验和教训，可以有效降低并购风险成本。 笔者所在地区曾发生了多起兼并项目。在确定目标企业后，并购双方最关心的问题莫过 于合理估算目标企业的价值并作为成交的底价，这是并购成功的基础。而信息不对称导致企 业价值评估难以做到非常精确。严重的信息不对称，如企业基本面现状、对未来现金流的判 断等，使得并购企业对目标企业资产价值和盈利能力的判断难以做到非常准确，对合并后企 业的前景做出错误的预测，可能导致在定价中因为接受高于目标企业价值的收购价格而付出