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房地产市场、股票市场与通货膨胀的联动分析_VAR模型 论文导读:：由于巨大的房地产市场潜在财富效应。股票市场通过广泛动员、积聚和集中社会闲散资金。这些数据传达了一个信息：我国通货膨胀压力日益增大。邓永亮（2010）利用VAR模型。 论文关键词：房地产市场，股票市场，通货膨胀，VAR模型 一、引言 国家统计局的数据显示（如图1），2010年我国居民消费价格（CPI）同比涨幅已经连续四个月超出3%的温和警戒线水平，10月份涨幅更是年内首次破4，并创出连续25个月以来的新高[①]，这些数据传达了一个信息：我国通货膨胀压力日益增大。 自2009年初开始，我国房价一路飙升（如图2），为了遏制房价的过快上涨，国务院办公厅于2010年1月10日《国务院办公厅关于促进房地产市场平稳健康发展的通知》（国办发〔2010〕4号）；4月17日，国务院紧接发布《关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》，今年5月我国70个大中城市房价同比涨幅开始回落，说明国家调控房价政策效果开始显现，但是由于涨幅依然较高，因此我国房价仍然面临着巨大的挑战。 股票市场通过广泛动员、积聚和集中社会闲散资金，充分发挥市场机制，从而提高资源配置的总体效益，推动了国家经济的发展。关于股票市场价格与通货膨胀关系的关系研究, 国内外不同学者的研究都表明股票市场价格波动受到了通货膨胀直接或者间接影响。 图1：2009年2月-2010年10月CPI同比涨幅走势[②] 图2：2009年2月-2010年10月70个大中城市房价同比涨幅走势[③] 那么，房地产价格、股票市场价格与通货膨胀三者的动态关系如何？当前宏观经济调控的着力点应放在哪里？什么样的宏观政策对于平抑通货膨胀的继续升温最有效？深入研究房地产价格、股票市场价格与通货膨胀三者之间的关系，找准调控着力点VAR模型，对于货币当局采取合适的财政政策和货币政策，实现三者关系的最优化，具有重要的理论和现实意义。 二、文献综述 通货膨胀与房地产价格之间的关系研究，国内外学者主要存在两种看法：一是，认为通货膨胀与房地产价格存在同向变动关系。邓敏和翁开明（2010）借助于Mishkin的资产价格波动对国民经济的四个效应（即家庭部门的财富效应、托宾的Q论效应、企业的资产负债表效应、家庭的资产负债表效应）理论，从总供给和总需求的角度进行分析，认为房地产价格通过消费和投资影响社会总需求，即房地产价格上升会增加社会总需求，从而产生通货膨胀的压力[1]。胡卫兵（2010）通过对35个大中城市面板数据的实证分析，结果显示CPI与房价之间有着长期的均衡关系，短期内，房价上涨因替代效应会减少人们在其他方面的消费，对消费有着挤出和抑制作用，而长期内，由于巨大的房地产市场潜在财富效应，人们普遍对房产产生增值预期，因而房价上涨会带动一般物价水平的上升，进一步加剧了通货膨胀的压力[2]。二是，认为通货膨胀与房地产价格存在反向变动关系。Fama与Schwert（1977）在名义资产回报－预期通货膨胀－实际资产回报的分析框架的基础上，引入未预期通货膨胀率，运用1953-1971 年的美国数据对多种金融资产进行检验，发现只有私人居住房地产既有对冲预期通胀又有对冲未预期通胀的性质[3]。邓永亮（2010）利用VAR模型，通过协整检验和Granger因果关系检验，对人民币升值、房价上涨和通货膨胀之间的关系进行实证研究，分析表明房价上涨因为抑制了居民消费从而抑制了通货膨胀，但通货膨胀并没有推动房价上涨[4]。 通货膨胀与股票市场价格之间的关系研究，国内外学者所得的结论并不一致。Kevin和Perry（1998）提出的波动性假说认为,股票收益率与通货膨胀率之间存在着负相关关系，一方面，较高的通货膨胀率增加了收益的不确定性，由此会导致股票实际收益率的降低；另一方面，较高通货膨胀引起的不确定性还可能导致风险溢价和折现率的增加，从而导致未来预期现金流现值的减少，因而股票的现值也会相应减少，即股票实际收益率会相应降低[5]。Najand（1991）在对风险溢价假说进行实证检验时发现，美国、英国、德国与法国等四国的实证结果均显示出股票预期风险溢价与未预期到的通货膨胀率的变动之间存在显著的正向关系，即未预期到的通货膨胀率的增加VAR模型，会提高投资者的风险意识，进而要求更高的风险溢价，这就意味着股票收益率与未预期到的通货膨胀率之间有着负向的相关关系[6]论文开题报告。孙力军与张云（2010）运用格兰杰因果关系检验、脉冲响应函数和方差分解等计量方法，认为股票价格是影响通货膨胀和通胀预期的重要变量，股票价格是通货膨胀、通胀预期的格兰杰原因，而反向因果关系不明显，当财富效应大于替代效应时，股票价格与通货膨胀正相关，当财富效应小于