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债务金融论文范文:试述稳杠杆时期的金融监管论文 稳杠杆时期的金融监管论文 金融体系通过动员储蓄、提供支付服务、创造流动性、缓解信息不 对称和对冲投资不确定性等方式创造经济价值，承担重要的经济功 能。金融深化理论认为，金融部门发展与经济增长Z间存在显著的、 稳定的正相关关系，金融强度(financial intensity)上升对经济 增长是有益的。过去半个世纪见证了发达经济体金融部门的爆发性增 长，以债务/GDP、金融资产/GDP等指标计量的金融深化指标大幅度 上升。2007年以来的全球金融危机揭示出金融部门过度膨胀以及相 伴而來的杠杆累积的巨大破坏性，对危机之前大行其道的金融深化理 论提出了质疑。2008年以来，中国金融体系规模快速扩张，债务/GDP 显著上升，中国债务的可持续性及其潜在的金融风险引起了广泛关 注。发达经济体债务积累的教训 上世纪80年代以来，主要发达经济休人多经历了超级债务循 环，债务规模不断扩大，债务/GDP持续上升。 有观点认为，发达经济体长期债务累积的主耍理市是其经济增 长动力减弱，主要表现为滞胀常态化。John Foster （2008年）认为, 滞胀主要源于：一是在成熟经济体中，基础产业结构相对完备，折旧 再投资基本可以满足要求，无需额外的新投资；二是较长时期内缺乏 诸如汽车发明等重大技术创新来刺激增长并推动经济转型；三是收入 和财富差距不断扩大，这不仅抑制了消费需求，而且也导致投资不足, 因此富有群体更多将资金用于投资甚至投机活动而不是投资于商品 和服务生产性活动。 上世纪30年代大萧条是滞胀最集中体现，随后滞胀被“二战” 以及战后重建创造的增长环境所屮断，迎来了 50年代-60年代工业 化国家经济增长的“黄金年代”。当这些“长在低处的果子”被釆光 后，经济增长动力便难以为继了，70年代滞胀卷土重來。80年代后 期，随着新兴经济体进入全球贸易网络，吸收了发达国家的部分产能, 一定程度上改善了工业化国家的经济增长环境，与此同步发达国家向 新兴市场转移传统产业，造成产业空心化，导致就业结构变动，不同 群体之间的收入差距开始扩大。 私人部门净投资下降主要源于实体经济投资机会萎缩，上世纪 80年代初发达国家开始放松金融管制，使得大量的经济剩余开始转 向金融保险和房地产行业；之前的布雷顿森林体系崩溃使得后货币不 再具有“自然属性”，货币发行量不再受制于“黄金产量”、甚至 “实际产出”的约束，为金融业爆发性增长确立了前提。随着经济增 速下滑，财政收入下滑，为兑现对选民的承诺，政府部门不得不通过 举债以维持公共支出；并且为安抚收入差距拉大导致的低收入人群的 焦虑情绪，政府部门允许金融机构放松授信标准，向中低收入借款人 发放贷款，特别是房地产贷款；资产价格的上涨反过来又催生了自满 情绪，鼓励家庭部门过度举债。危机之前儿十年间工业化国家经济金 融化趋势越演越烈，金融业的独立性不断增强，与生产领域渐行渐远, 金融过度扩张带动的债务支撑型需求(debt fuelled demand)掩盖 了工业化国家经济增长动力的萎缩。 债务积累是一把双刃剑，债务合约满足了经济主体对确定性的 需求，能够直接增加福利并推动经济增长；同时债务合约将刚性、脆 弱性和不可逆性引入了实体经济，信贷市场的非理性繁荣更具杀伤 力。过度负债是历次金融危机的共同主题，无论是政府、银行、企业 和消费者，繁荣吋期的过度举债会造成很大系统性风险(Reinhart Rogoff, 2009年)。在深度负债的情况下，债务的魔鬼性将显现 (Turner, 2013),市场利率的边际上升将对债务人偿债能力产生重 大伤害，并进而影响债权人(主要是银行)的资产质量，单家金融机 构清理资产负债表以及被动筹资行为，通过信息渠道以及金融体系内 部复杂债权债务关系的放大效应，极易诱发系统性风险。新近的全球 金融危机的酝酿、发酵、扩散和深化的路径就是如此。为挽救摇摇欲 坠的金融市场，已经债台高筑的主权国家被迫出手，导致公共债务迅 速上升。2008年-2012年期间，七国集团(G7)公共债务/GDP平均 上升40个百分点；尽管釆取量化宽松等非传统刺激政策，2012年底 全球四大发达经济体中，除美国以外，欧元区、H木、英国的GDP均 未恢复至危机前的水平。 金融危机是金融理论的试金石。吋任英国金融服务局主席特纳 (Turner, 2010, 2011)指出，应从本质上检讨支持金融自由化和 金融深化的观点，不能想当然地认为提高金融强度有助于提高资源配 置效率并创造价值。印度央行行长拉詹(Rajan, 2013)认为，金融 危机标志着欧美债务驱动型增长模式的终结，工业化国家需要改善金 融环境，通过量化宽松政策來重振经济至多是“黑暗中的探索” O国 际清算银彳亍经济学家Cecchet