医药行业2015年中期投资策略.pptx

医药行业2015年中期投资策略;主要观点 基本面 “药”：根据招标进度以及相关数据判断，上市公司业绩最差的时候还没有到来。 “医”：整体趋势好于“药”。流通在产业链话语权持续提高；医疗器械外延式并购逻辑有所破坏。 估值 PE（TTM）最新估值为50.5X，仍高于07年以来、近一年以来的估值均值（39X、45X）。但制药板块部分个股估值接近熊市最低估值。 投资策略 维持标配 回归制药板块，精选医疗个股 2015H2精选个股看相对收益 2016Q2全面提高制药板块配置，主要看新一轮招标放量以及低基数因素推动药品上市公司业绩增速逐级提升。 主题类：受市场大跌影响，短期市场对价值股偏好增加。等待投资情绪修复。 ;2015年上半年政策回顾及行业运行数据分析;上半年招标进度仍然缓慢;招标趋势分析;招标趋势分析;图：医药制造业收入和利润总额增长情况;上市公司数据—收入及净利润增速维持低位。 2014年年报医药板块营业收入、净利润同比增速分别为12.9%、14.4%。 2014Q4单季度营业收入、净利润同比增速分别为13%、21.4%，环比增速分别为3.7%、8%。 2015Q1单季度营业收入、净利润同比增速分别为14.9%、17.8%，环比增速分别为3%、8%。;图：生物医药子板块毛利率情况;医疗器械子板块2015Q1收入、净利润增速出现大幅下滑，我们预计与外延式并购的并表效应消退有关。 2015Q1医疗器械行业收入同比增速17%，环比下降5个百分点；净利润同比增速8%，环比下滑27%。其中，九安医疗和理邦仪器第一季度出现亏损，鱼跃医疗、阳普医疗、博晖创新净利润增速下滑较多。 医疗器械子行业的投资逻辑就是并购。2014年特别是下半年由于并表因素，行业收入、净利润增速出现加速，但2015Q1开始并表因素逐渐消除，行业内生性增长乏力又逐渐显现。需要值得关注的是，新三版、IPO加快等因素导致潜在并购标的减少，行业投资逻辑遭到一定程度破坏。;行业运行数据分析;行业运行数据分析;行业运行数据分析;行业运行环境展望及分析;长期：医药需求才刚开始;图：医药行业销售收入增速与医保支出增速相关性较高;中期：重点关注医保支付方式改革（包括医保控费、医保支付价、临床路??推广等）;图：日本制药企业数 ;短期：影响药品行业最重要的政策仍然是招标;短期：药品行业最差的情况还没有到来;“医”：长期趋势好于药品，下半年更加关注内生性发展;“医”：长期趋势好于药品，下半年更加关注内生性发展;“医”：长期趋势好于药品，下半年更加关注内生性发展;2015年下半年投资策略与股票推荐;2015年上半年：大幅跑赢沪深300，“医”好于“药”;个股表现：主题个股表现突出；传统制药白马表现垫底;PE（TTM）：近期快速降低，但仍高于07年以来的估值均值;估值合理，相对估值溢价率迅速下降;传统制药板块估值下降后，吸引力增加，部分个股估值接近历史最低估值;“医”：高估值问题仍然存在;经过本轮大跌调整，市场从纯主题投资转向价值股：业绩为王。结合基本面和估值情况，我们对医药行业未来1-2年的投资策略大致判断如下： 1、回归制药板块，精选医疗个股 2、2015H2精选个股看相对收益 药：受制于行业政策不断恶化，制药行业业绩最差的时候未到来，但经过本轮暴跌，制药板块估值吸引力加大，2015H2股价可能由于业绩下修导致下跌，但下跌空间有限；同时，部分个股估值仅高于历史最低估值20%左右，中长期投资价值凸现。 医：医疗板块主要投资逻辑（外延式并购）遭到破坏，而高估值问题仍然存在。投资情绪恢复需要时间，我们预计2015H2相对和绝对收益空间差于制药板块。 3、2016Q2全面提高制药板块配置，主要看新一轮招标放量以及低基数因素推动药品上市公司业绩增速逐级提升。 4、主题类：受市场大跌影响，短期市场对价值股偏好增加。等待投资情绪修复，市场步入上升通道后，主题类个股会重新得到青睐，精准医疗，互联网+等。;主线一：超跌带来个股中长期配置价值 主要标的为招标放量逻辑下的制药板块 主线二：不受政策影响的子板块 OTC 血液制品 制剂出口 其他有较高壁垒 主线三：产业链环节中话语权持续提高的子板块 医疗服务 医药流通 主线四：国企改革;2015年下半年重点推荐股票;招标降价超预期 流动性风险;Thanks!