股指期货套利分析.docVIP

股指期货套利策略 本文重点 1、跨期套利方法 跨期套利建仓时点选择方法为：当该时点的期货合约价差高于（低于）预期均值（前60个历史价差数据的平均值）3个标准差（标准差不低于0.9）时进行正向（反向）跨期套利，交割日前4个交易日内禁止建仓。 其平仓策略具体如下： 1、在建仓完成后T1=5个交易日内，如果价差回落（上涨）NP=6个点时，即对正向（反向）跨期套利组合进行平仓； 2、在T1个交易日内，无法按照方案1进行平仓时，则在价差回归期望均值下方时进行平仓。 3、当投资组合亏损超过5000元时，采取止损策略。 我们以2010年6月-11月份股指期货当月和下月合约数据进行模拟，发现该策略获得明显的正收益，其中，仅有10月份发生小幅亏损，其余5个月均实现正的收益，并且随着价差波动的增大，收益明显增加，如波动幅度最大的11月份，月总收益超过14%。 2、期现套利方法 随着投资者对股指期货产品逐渐熟悉，投资将更加理性，期现套利出现的概率将大幅降低。不过，当市场出现大幅波动及投资者对未来市场预期出现不一致时，套利机会仍然会出现。 目前，由于我国市场不存在标的指数现货的完全替代品，只能以股票组合或基金组合进行模拟构建，操作过程中存在追踪误差。本文利用成交较活跃的上证180ETF和深100ETF进行模拟，发现其追踪误差在99.75%的概率落在区间（-15.65,16.59）内，并且考虑到期现套利组合建仓和平仓成本，我们认为当股指期货当月合约和下月合约与标的指数的价差分别超过28和48个点时，期现套利空间被打开。 3、极端价差情形下的套利策略 在股指期货价差满足如下条件时，我们可以按照跨期套利和期限套利相结合的极端价差套利策略：1、当月合约和下月合约间的价差大于53个点；2、当月合约与沪深300指数间的价差大于28个点，或者虽然当月合约与沪深300指数间的价差小于28个点，但下月合约与沪深300指数间的价差大于80个点。 1期现套利和跨期套利之间的比较 股指期货的做空机制不仅为市场提供了一种防范股票市场系统性下跌风险的工具，也使投资者利用市场价格波动发现套利机会成为可能。我们利用股指期货进行套利的主要形式分为两种：期现套利和期货间跨期套利，其原理均利用股指期货和现货或者股指期货间的价差变化进行交易，即当价差过高时卖出价差或过低时买入价差，并在价差回归合理水平时进行平仓获得收益。 投资者采用期现套利时，需要构建现货仓位进行对冲，资金占用规模较高，成本和风险较大。由于我国目前股指期货跟踪的标的指数为沪深300指数，市场中虽然存在以该指数为标的指数的基金产品，但其交易不够活跃，在发现套利机会并构建现货仓位时冲击成本高昂；利用沪深300指数成分股或其他替代指数产品组合（上证50ETF、180ETF或深100ETF）构建仓位时，实施成本较高或者构建组合与沪深300指数在短期内出现偏离。另外，随着投资者对股指期货产品不断熟悉，投资会更加理性，股指期货价格大幅偏离标的指数的概率将降低，套利机会有限。 我们在进行期货间跨期套利时，假设股指期货的保证金比率为20%，则构建套利组合时，其使用资金规模约为期现套利组合的三分之一，资金使用效率优势明显。同时，与期现套利相比，跨期套利的成本较小，一方面，我国股指期货市场交易活跃，利用期货构建套利组合时冲击成本相对较小，另一方面期货交易的佣金成本低于现货交易。虽然期货间价差波动幅度小于期货与现货间价差波动，但其具有资金占用量小、成本低、交易更加灵活的优势，仍可获取可观的收益。 2 跨期套利的模拟分析 2.1股指期货价差分析 关于跨期套利方法的具体分析，可见本公司的前期研究——《股指期货跨期套利方法》，下文我们将直接使用其得到的结论进行套利机会的发现和模拟操作。考虑到股指期货远期合约的交易不够活跃，冲击成本较高，所以本文只对成交比较活跃的当月和下月股指期货合约进行分析，在每一个交割月份（以股指期货每相邻的两个交割日为时间区间）内利用上述两个期货合约构造跨期套利组合，研究跨期套利策略（下文如无特殊说明，每一个交易月份的期货合约价差均指该月中当月合约和下月合约间的价差）。 我们采用的数据来源于Bloomberg数据库，均为期货合约的1分钟收盘价数据，为了使数据更具有一般性，我们剔除了部分异常数据，以及每日开盘和收盘数据。下面，我们对2010年6-11月份的当月和下月股指期货合约间价差变化进行跨期套利分析。表1表明，股指期货当月合约和下月合约间的价差变化在6月到9月中呈现变小趋势，不过在10月和11月波动幅度明显增大，这可能与市场走势、多空力量对比和投资者对未来市场预期有关。 表 1 各月份期货合约价差的统计特征 项目 Spread06 Spread07 Spread08 Spread09 Spread10 Spread11