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股指期货投资策略 一、单边策略 单边策略是最简单直接的投机策略，它直接通过股指价格的变动进行获利，主要是利用股指期 货的杠杆作用，获取风险收益。这种策略虽然简单，但其流动性高、成本低、多空运作方便，对中 小资金远比融资融券更有优势，在各国股指期货交易份额中占有 50%—70%不等的份额。 股指期货运作时采用财务杠杆方式 , 即采用交纳保证金的方式进入市场交易。这样市场的参与 者只需动用少量资金, 即可控制资金量巨大的交易合约。财务杠杆作用无疑可显著提高资金利用率 和经济效益, 但是另一方面，如果风险控制不当，也不可避免地带来巨大风险。因此，单边策略是 一种高风险、高收益的投资策略。 例如：沪深 300 指数 12 月份交割的期货合约价格为 5000 点，甲预计该价格会上升，乙预计该 价格会下跌。甲买入 1 手沪深 300 指数 12 月份交割的期货合约，乙卖出 1 手沪深 300 指数 12 月份 交割的期货合约。1 手合约价值为 150 万（5000*300），如果规定保证金率是 15%的话，两人买卖 合约需要资金 22.5 万元。一个月，该合约价格上升到 5500 点。 甲以此价格平仓。获利为：（5500 —5000）×300 点×1 手 =150000 元（不计交易费用） 所用本金 5000*300*15%*＝225000, 收益率=150000/225000=66.67% 反之，乙以此价格平仓，损失为 150000 元（不计交易费用） 二、替代策略 替代策略是用股指期货和无风险债券的组合头寸替代现货的股票组合头寸。其优点明显：利用 期货的杠杆功能，所需资金少，表面风险头寸暴露小，交易成本、保管成本、调整成本小，在可实 现目标指数相同的回报率的同时，还能获得债券利息收益。缺点是完全没有对冲保护的净期货头寸， 并且没有红利现金流，在市场失效时面临基差风险。 举例：某机构投资人看好未来股市，欲投资 1000 万于指数组合或指数基金，在保证金 10%情 况下，仅需 100 万投资于股指期货就可达到同样的回报率，而其余 900 万可投资国债获得利息，同 时在需要追加保证金时可通过国债回购融资。在当前国内 A 股股息率较低的情况下，国债利息完 全可以超过股息收益，且有免税效应，因此股指期货替代策略不仅在投资成本、交易成本、变现能 银河期货研究中心  您忠实而可信赖的理财顾问! 第 1 页 力等方面优于现货指数投资或指数基金，而且取得了更高的收益率和税收优势。 1000 万：100 万沪深股指期货保证金+900 万国债 100 万沪深 300 股指期货保证金收益率=1000 万沪深 300 指数组合收益率 国债年收益率 5%，股息率 2%， 如果不做股指期货： 则该机构的年投资收益率=1000 万沪深 300 指数组合收益率-股票交易成本 风险为 1000 万沪深 300 指数的波动率 如果做股指期货： 则该机构的年投资收益率=1000 万沪深 300 指数组合收益率+900 万国债年 5%收益率 -1000 万股票组合 2%的股息收益率-期货交易成本 风险为 1000 万沪深 300 指数的波动率 股票交易成本=印花税+股票佣金，来回近 1%， 期货交易成本=交易所费用+经纪商佣金，来回近 0.02%. 可见：替代策略在风险相同的情况下，还获取了国债收益率与股息率之间的利差，提高了收 益率，而且由于当前股票的交易成本高于期货交易成本约 50 倍， 替代交易策略大大降低了交易成 本，也相应提高了收益。 三、套期保值策略 套期保值是期货产生的根源，套保策略也是股指期货最根本的策略之一，它将股指期货交易 与构成稳定明确的股票现货组合进行对冲，并且保值交易涉及的期货、现货交易均实际发生并相互 匹配，消除大部分系统性风险。 例如：某个投资者股票帐户上有 4 万股股票 C，每股 50 元，帐户市值 200 万，此时沪深 300 指数涨到 6300 点，投资者非常担心大盘涨得过高，但是手上股票代表的上市公司 C 基本面又非常 好，涨幅也不大，市盈率也不高，近期大股东还有注入资产的可能，卖出可能会失去重大机会。此 时，投资者可以利用股指期货来对冲大盘下跌的风险。投资者用 28.8 万元的保证金，在 6400 点价 位开了一手沪深 300 股指期货合约，如果两周后，大盘出现调整，沪深 300 指数跌到 5200 点，股 票 C 也受大盘拖累，下跌到 40 元，此时股票帐户上亏损 40 万元，而股指期货上盈利 36 万，合计 只亏 4 万元，如果没进行股指期货套期货保值，亏损将达到 40 万。如果两周后，大盘继续盘升到 6500 点，上市公司 C 资产注入实现涨到 70 元，股票帐户上将盈利 80 万，股指期货亏损 3 万，合 计盈利 77 万。