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巴菲特投资案例(8):伯克希尔.哈萨维.docx 5页

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巴菲特投资案例(8):伯克希尔.哈萨维 伯克希尔.哈萨维是一家纺织厂,总部位于新英格兰的新贝德福德,由于国外廉价劳动力的底成本竞争,公司的运营日益困难,到1962年为止,已经连续9年亏损,其净资产约为每股19美元。 在1962年年底,巴菲特开始买入第一笔伯克希尔股票,价格为7.6美元。公司的总裁西伯里为了确保控制权,时常进行要约收购自己公司的股票,开始时巴菲特买入的原因是他能够以安全边际非常高的低价格买入后,再把这些股票卖给公司总裁西伯里。 巴菲特去和西伯里会面,西伯里问巴菲特愿意以什么价格把这些股票出售给他,巴菲特出的价格是每股11.5美元,西伯里同意了。巴菲特回去后收到西伯里的来信,信中的要约收购价格变成了11.375美元,比达成的交易价格低12.5美分。巴菲特感觉受到欺骗,火冒三丈,交涉无果后,他发誓要收购这家公司。 巴菲特开始四处收集伯克希尔的股票,在1965年年初获得控制权,全部股票的购买均价为14.86美元,当时公司的营运资金净额为每股19美元。他进入董事会成为执行董事,并让总裁西伯里退休了,选举副总裁肯.蔡斯担任总裁。 1967年8月,巴菲特给伯克希尔的股东们提供了一种交换方式,可以用股票来交换利率为7.5%的公司债,共有32000股被收回,通过这种方式,巴菲特合伙公司的在伯克希尔股权比例进一步上升,并把看重短期的股东清洗出去。到1969年底为止,伯克希尔的总股本为98.3万股,合伙公司拥有69万股,控股比例约为70%。 伯克希尔的经营越来越困难,给合伙公司的业绩造成拖累,巴菲特和管理层想尽办法,但都徒劳无功。巴菲特开始收缩纺织业务,并停止进一步的扩大规模投资,开始把伯克希尔的现金用于购买其他更有利可图的生意。后来他认为当初购买伯克希尔的一时冲动是个错误,如果从来没有听说过伯克希尔,他的情况会更好。 1968年,巴菲特想摆脱伯克希尔的纺织业务,他提出想把伯克希尔的纺织厂卖给芒格和戈特斯曼,经过三天讨论,芒格和戈特斯曼都不想要,巴菲特无法摆脱伯克希尔。 为了确保伯克希尔的价值快速增长,在1969年之前,巴菲特以伯克希尔为平台,先后收购了国民赔偿公司、国民火灾及海事保险公司、伊利诺亚国民银行、奥马哈太阳报、布莱克印刷公司和70%的门户保险代理公司。 到1969年底,伯克希尔的纺织业务价值每股16美元,保险业务价值每股15美元,银行业务价值每股17美元,伯克希尔的总价值约每股45美元,相对1965年的平均每股14.86美元的购买价已经增值约2倍。 1969年底,巴菲特合伙公司管理总资产超过1亿美元,美国股市在多年上涨后泡沫严重,巴菲特感到已经买不到低估的股票,感到压力巨大,于是把合伙公司清算关闭了。之后,伯克希尔成为了巴菲特合伙公司的延续,巴菲特和芒格控制了伯克希尔,将伯克希尔作为经营平台,不断收购其他利润丰厚的生意和股权,创造了又一个投资神话。 1965年致股东信:“对于获得控制权的投资部分,今年我们有一个原来归类为普通股投资的公司加入到了控制权投资的行列。我们自1962年11月起就开始购买Berkshire Hathaway 股份了。最初的购买价是$7.60每股。该价格部分地反映了由于纺织行业景气变动对改公司造成的巨大损失,以至于其不得不关闭部分纺织厂房。自1948 年该公司获得了$29.50 百万的税前利润以及雇佣了11,000名工人以来,公司一直在走下坡路。当时公司有11家纺织工厂在运营。 当我们在1965年的春天获得该公司的控制权时,公司只剩下2家纺织工厂和约2,300名工人。我们惊讶地发现剩下的人员已经有很高的运营及管理素质,我们也无需再招聘任何一名外部人员到公司中。相对于我们$7.60 的初始购买价格,最终的购买均价为$14.86每股,这主要是由于我们在1965年的大量买入造成的。在1965 年的12月31日,该公司的营运资金净额为$19每股。 拥有伯克希尔是令人高兴的。毫无疑问的是纺织行业的惨淡前景并不会改变,但是幸运的是我们拥有肯.蔡斯以一流的水平在运营该企业,同时我们也拥有一些业内最好的销售人员。 虽然在一个竞争激烈行业中的伯克希尔的盈利能力不能跟施乐、仙童半导体等相比,但是拥有它仍然是令人愉悦的。 由于取得了控制权,我们对于伯克希尔的投资对于审计人员而言已经不再是市场证券,而是我们实际拥有的生意。即便伯克希尔的股票上升了$5,我们也不会因此有所获益(因为我们将不准备在市场上出售其股票)。同样若是其股价下降了$5,我也不会认为我们遭受了任何的损失。 基于我对于某公司的资产,盈利能力,行业境况,竞争地位等因素的认知,我总是倾向于在此基础上给予一个保守的估价。但是我们将不会根据该估价来卖出我们所持有的资产。” 1967年致股东信:“多元零售公司和伯克希尔在上半年都有一些重

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