第四章-资本预算方法(上)(项目价值)讲义.docVIP

资本预算方法 一、净现值法 项目的价值与净现值： 这里，CFt——第t期的现金流；CF0——初始投资额； rt——资本成本或必要报酬率； 决策： 对单一项目，如果NPV＞0，投资；如果NPV＜0，放弃。 对多择一项目，选择+NPV最大的项目。 例：某项目投资额4000元，经济寿命2年，预期第一年现金流2000元，第二年现金流4000元。综合各种因素，该项目的折现率（机会成本）为1.1%。 NPV=-4000+2000/1.1+4000/1.12=1124元 NPV＞0，接收。 二、回收期法（payback period） 见教科书P160 表4-1：项目A、B、C回收期 项目 预期现金流 回收期 （年） NPV (贴现率10%) 0 1 2 3 项目A -3000 1000 2000 0 2 -438 项目B -3000 1000 2000 -3000 2 1816 项目C -3000 2000 1000 -3000 2 1899 好处：简单、明了。 缺陷：1）没有考虑整个项目的现金流；2）忽略了资金的时间价值；3）主观评价标准。 表4-2：项目B、C折现回收期 项目 预期现金流(贴现率10%) 回收期 （年） 0 1 2 3 项目B 现金流量现值 累计净现金流量 -3000 -3000 -3000 1000 909 -2091 2000 1653 -438 3000 1503 1065 项目C 现金流量现值 累计净现金流量 -3000 -3000 -3000 2000 1818 -1182 1000 826 -356 3000 2254 1898 三、平均会计收益率法（Average Account Return） 见教科书P164 例4-1：假设A公司计划购置一台设备，设备成本50 000元，使用寿命5年，按直线折旧，无残值。预计每年新设备使用带来的现金收入和支出如下表： 表4-3：平均会计收益率计算 项目 1 2 3 4 5 收入增加额 支出增加额 45000 25000 50000 20000 40000 15000 30000 10000 20000 10000 折旧前净利 折旧 20000 10000 30000 10000 25000 10000 20000 10000 10000 10000 税前净利 所得税（33%） 10000 3300 20000 6600 15000 4950 10000 3300 0 0 税后净利 6700 13400 10050 6700 0 年平均净收益 年平均投资余额 平均会计收益率 （6700+13400+10050+6700+0）÷5=7370 （50 000+0）÷2=25 000 7370÷25000=29% 净现金流（税后净利+折旧） NPV(贴现率10%) 16700 17200 23400 20050 16700 10000 评判标准是：行业平均收益率，或企业目标收益率。 好处：会计数据易于取得；直观明了。 缺陷：：1）会计核算自身的缺陷；2）忽略了资金的时间价值；3）主观评价标准。 四、内部收益率法（Internal Rate of Return） 见教科书P162 IRR:净现值为0时的收益率。 表4-4：内部收益率计算 0 1 2 3 4 现金流入 1000 1500 2000 2500 现金流出 5000 内部收益率 12.8% i=12.8% 判断标准：IRR大于资本成本。 NPV法与IRR法通常有一致性的判断。 优点：1）资金的时间价值；2）避免了不同项目比较时的规模问题； 问题1：是投资还是融资？ 2000 2000 1000 0 -1000 5% 10% 15% 20% 12.8% NPV 表4-5：是投资还是融资 项目 预期现金流 IRR NPV (贴现率10%) 0 1 2 项目A -1000 250 1250 25% 260 项目B 1000 -250 -1250 25% -260 项目C -1000 3000 -2187.5 25%，75% -81 500 500 250 0 -250 500 25% 50% 75% 100% 项目A 项目B 项目C 图4—1：项目A、B、C的NPV和IRR 项目A的IRR大于项目折现率，NPV大于0，可以接受项目。 项目B的资金流是一个融资性现金流。IRR反映的是融资成本，越小越好。市场融资成本上升，项目B价值凸显。 项目C内部收益率有两个，第一时期似投资，第二时期似融资。 IRR法则只对投资型项目适用。 问题2:多解或无解 表4-6：多解或无解 项目 预期现金流 IR