工程机械，复苏到什 么阶段了.docxVIP

内容目录 一、 子行业销量分化：2018 年一半以上产品尚未创历史新高 5 1、分化：一半以上工程机械产品 2018 年尚未创历史新高 5 2、中挖、混凝土机械、汽车起重机：2018 年销量尚未达到 2011 年水平 6 3、需求端：基建地产规模扩大约 70%；供给端：挖掘机保有量增长 40% 8 4、预计混凝土机械未来 2-3 年较快增长，挖掘机、汽车起重机增速放缓 10 二、 竞争格局变化：三一重工全线提升，徐工挖机提升明显 12 1、挖掘机：2018 年内资品牌市占率已超 50%，三一、徐工大幅提升 12 2、混凝土机械：三一重工市占率提升，2018 年收入为中联重科 1.7 倍 13 3、起重机械：2018 年徐工机械仍占第一，三一重工市占率提升 14 三、 龙头企业：部分收入创新高，但净利润远未恢复至 2011 年水平 16 1、收入：大部分重点企业 2018 年已创新高 16 2、净利润：大部分 2018 年低于 2011 年 16 3、毛利率、净利率：主要企业 2018 年仍明显低于 2011 年 17 4、ROE：主要企业 2018 年低于 2011 年；三一重工净现金流已创新高 18 四、 市值：工程机械龙头，有望超越上轮周期高点 19 1、水泥、重卡龙头——海螺水泥、潍柴动力市值已超上轮周期高点 19 2、工程机械主要企业市值比较：2018 年与 2011 年差距较大 20 五、 估值：三一重工 2011 年最高市值 PE18 倍，2020 年约 9 倍 21 1、美国卡特彼勒、日本小松：2020 年平均 PE 为近 10 倍 21 2、三一重工、中联重科、徐工机械：2020 年平均 PE 为 9 倍 21 六、 风险提示：地产基建投资低于预期、部分产品行业销量下滑风险 23 图表目录 图表 1：大挖和小挖 2018 年销量已超 2011 年，但中挖尚未超过之前高峰 5 图表 2：混凝土泵车：2018 年销量约为 2011 年的 38% 5 图表 3：工程机械：主要产品 2018 年销量与 2011 年的对比 6 图表 4：混凝土泵车：2018 年销量约为 2011 年的 38% 6 图表 5：中挖、汽车起重机、混凝土机械：2018 年销量尚未达到 2011 年水平6 图表 6：中挖：2018 年销量为 2011 年的 82% 7 图表 7：中挖：2011 年挖掘机销量占比达 49% 7 图表 8：混凝土泵车：2018 年销量约为 2011 年的 38% 7 图表 9：混凝土搅拌运输车：调整幅度好于混凝土泵车 7 图表 10：混凝土机械：经历近 5 年的调整，2017 年开始进入复苏通道 7 图表 11：2018 年：两大龙头混凝土机械毛利合计恢复至高峰期 36% 8 图表 12：汽车起重机：2018 年销量为 2011 年的 91% 8 图表 13：2019 年 1-5 月汽车起重机销量同比增长 63% 8 敬请参阅最后一页特别声明 敬请参阅最后一页特别声明 行业深度研究 图表 14：基建投资：2018 年是 2011 年的 2.6 倍 9 图表 15：地产投资：2018 年是 2011 年的 2 倍 9 图表 16：房屋新开工面积：2018 年为 2011 年的 1.1 倍 9 图表 17：基础设施固定资产投资：剔除价格因素，2018 年为 2011 年的 2.3 倍 ......................................................................................................................9 图表 18：2018 年中国挖掘机保有量是 2011 年的 1.4 倍 10 图表 19：2018 年中国挖掘机销量为 2011 年的 1.1 倍 10 图表 20：小松挖掘机开工小时数：处于 4 年可比低点。仍在合理区间 10 图表 21：混凝土泵车：目前存量以国三标准为主，占比可能超过 70% 11 图表 22：柴油车（包括混凝土泵车等）2021 年 7 月将切换至国六标准 11 图表 23：2018 年挖掘机外资品牌市占率降至 50% 12 图表 24：三一、徐工、柳工等国产挖掘机市占率迅速提升 12 图表 25：2011 年：三一重工挖掘机市占率 11.6% 12 图表 26：2019 年 1-5 月：三一重工挖掘机市占率 25.6% 12 图表 27：三一：2018 较 2011