有色金属行业：大宗周期行业全景图，应用广泛，格局迥异.docxVIP

2 2 工业金属用量大、应用广泛，具周期性。工业金属是用量大、用途广泛的金属品种，包括铜、铝、铅、锌、锡、镍六个品种，其中铜、铝、铅、锌的需求量均超千万吨。中国是全球主要的工业金属消费国，各工业金属品种在全球消费占比均超40?。工业金属价格波动较为频繁，受供需、库存、事件等影响，其中供需是核心因素。 中国工业金属资源并不丰富，存在不同程度对外依赖。中国铜储量占全球储量的3.1?，冶炼铜原材料对外依赖度超70?；中国在全球铝土矿储量的占比为3.3 ，所需铝土矿对外依赖度高达60?；中国锌的资源相对丰富，占全球锌储量的19.5 ，位居全球第二，但相对精炼锌冶炼规模， 仍有约24?原材料需要进口；中国锡储量位居全球第一，占比约23?，由于精炼锡产量全球占比47 ，冶炼所需的锡原材料仍有50?需要进口。 工业金属供需格局迥异。中国是全球主要的工业金属生产和消费大国，主要品种产销量均位居全球前列。铜：需求放缓，但铜矿品位下降，新扩建铜矿项目有限，铜中长期供给趋紧，行业利润向上游铜矿倾斜；铝：需求增长，但增速降低，中国供给侧改革下，铝产能无序增长得到控制，未来执行等量和减量置换，格局好转，电解铝环节议价能力提升；锌：需求低迷，新扩建项目产能释放，供给较为充足，行业利润向冶炼环节倾斜；锡：尽管消费电子低迷，锡需求不振，但随着缅甸供给能力下降，全球锡资源枯竭问题显现，行业利润向上游锡矿倾斜。 发展趋势及投资机会。未来工业金属有三个发展趋势：1）中国环保政策趋严，环保投入增加，进入门槛不断提高，促进行业向龙头企业集中， 工业金属龙头公司长期价值将不断凸显；2）中国工业金属矿产资源存在不同程度对外依赖度，国内龙头矿企纷纷走出国门，进行海外资源并 购，已成必然趋势，具有丰富并购经验的公司将获得更大机会；3）随着中国经济增长进入“新常态”，对工业金属需求的拉动减弱，工业金 属需求增长将趋缓。单纯扩规模的粗放型增长模式遭遇瓶颈，未来对企业精细化管理要求更高，拥有优秀管理团队和良好治理结构公司有望脱 颖而出。 风险提示：1）需求低迷；2）供给侧改革和环保政策低于预期；3）价格和库存大幅波动等。 上游 中游 下游 终端 产品形态：粗炼产品、精炼产品、中间品生产环节：火法/湿法冶炼、电解、精馏等特点：固定资产投资 产品形态：粗炼产品、精炼产品、中间品 生产环节：火法/湿法冶炼、电解、精馏等 特点：固定资产投资较大、加工费是普遍经营模式、价格弹性 较小 关键指标：粗炼和精炼费、原材料保障、资金实力、产能布局等  冶 炼  制品 加工 终端 消费 产品形态：原矿、精矿 生产环节：露天采/ 地下采、破碎、磨矿、浮选等 特点：开发周期长、一次性投资大、回收周期长、成本相对固 定、价格弹性高 关键指标：矿产品位、拥有资源量、开采条 件、配套基础设施等 产品形态：管材、棒材、箔片、合金等 生产环节：浇筑、塑性成型、冲压成型、固定成型等 特点：固定资产投资相对较小、盈利水平较低、价格弹性低 关键指标：原材料成 本控制、精细管理、 库存、产品周转控制、产能布局、物流等 领域：汽车、建筑、 电力、家电、消费品、机械等 特点：需求多样、和宏观经济关联度高、受投资、消费支出影响较大 关键指标：GDP、建 筑、地产、固定资产 投资、家电、汽车产销等 资料来源：平安证券研究所 资料来源：平安证券研究所 目录C ONTENTS 工业金属总览 工业金属总览 工业金属子行业及龙头公司分析 行业趋势及投资机会 风险提示 4 资料来源：Wind，亚洲金属网，平安证券研究所5工业金属是相对稀有小金属而言，通常是指经济生活中用量大，用途广泛的金属品种。目前归类到工业金属品种包括铜、铝、铅、锌、锡、镍，其中铜、铝、铅、锌全球需求量均超千万吨，镍需求量约200万吨，而锡的需求较少约40万吨。中国是全球主要工业金属消费国，在 各品种消费占比均超40 。我们重点分析拥有一定数量优质上市公司的铜、铝、锌、锡品种。 资料来源：Wind，亚洲金属网，平安证 券研究所 5 工业金属普遍具有较为良好的加工性能，但各品种性能存在一定差异。铜导电导热性突出，导电性在金属元素仅次于银；铝重量轻，导电导热性能佳；锌常温下形成保护膜，起到美观、防锈作用；而锡化学性质稳定，熔点低，在电子焊接领域受青睐。 产品全球需求量（万吨）中国需求量（万吨）铜2441 产品 全球需求量（万吨） 中国需求量（万吨） 铜 2441 1250 铝 6570 3713 铅 1190 499 锌 1372 644 锡 38 17 镍 214 97 品种 主要性质 铜 紫红色光泽的金属，稍硬，极坚韧，耐磨损，有很好的延展性、较好导热性、耐腐蚀能力，且导电性能优异，在金属元素中仅次于银 铝 世界上产量仅次于钢铁的