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有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分
目 录
海外半导体龙头企业的共同特征：VC 模式——持续高研发投入+优质资产并 购 5
全球化布局+不断外延并购，来自美国的 AMAT 成为全球半导体设备龙头 5
从外购技术到自主研发，韩国三星半导体获得多个世界第一 7
研发投入创新+并购拓展业务，日本信越化学成为全球最大半导体硅片龙头 10
研发支出的增加能有效带来营业收入和利润率的增长 13
“成熟产业+VC”将是中国半导体发展的优选方式 16
半导体产业向中国转移已成趋势 16
中国半导体企业的研发支出更高，力争后来居上 17
集成电路基金与 02 专项重点支持下，“成熟产业+VC”模式有望快速复制 19
投资建议：建议关注具备“成熟产业+VC”模式与能力的半导体公司 22
万业企业（600641.SH）：收购凯世通开启转型之路，拟设立集成电路装备集团 22
闻泰科技（600745.SH）：巨资收购荷兰巨头安世半导体，联合战略股东进军半导体产 业 23
韦尔股份（603501.SH）：收购豪威科技成国内芯片传感器龙头企业 24
风险提示 25
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分
图表目录
图 1：1987-2018 年 AMAT 研发支出不断增长，且占比始终维持较高水平 7
图 2：1988-2018 年 AMAT 营业收入增长了 47 倍 7
图 3：1988-2018 年 AMAT 市值增长了 133 倍 7
图 4：1995-2018 年三星研发支出不断增长，且占比持续提升 9
图 5：2007-2017 年三星半导体部门营业收入 10
图 6：1985-2018 年三星电子市值增长了 1571 倍 10
图 7：1993-2018 年日本信越化学研发支出不断增长 12
图 8：1996-2018 年信越化学营收保持快速增长 12
图 9：1996-2019 年信越化学市值增长了 5 倍 12
图 10：1998-2018 年 AMAT 的研发投入增加带来营业收入的快速增长 13
图 11：1998-2018 年 AMAT 的研发投入占比与净利润率呈负相关 13
图 12：1998-2008 年三星电子短期的研发投入增长带来短期营收的快速增长 14
图 13：1998-2008 年三星电子的研发投入占比提升带来利润率提升 14
图 14：1998-2018 年信越化学的研发投入较为稳定 14
图 15：1998-2018 年信越化学净利率稳定逐年攀升 14
图 16：1998-2018 年三国半导体龙头营收增速 15
图 17：1998-2018 年三国半导体龙头净利率 15
图 18：1998-2018 年三国半导体龙头研发投入增速 15
图 19：1998-2018 年三国半导体龙头研发投入占比 15
图 20：半导体产业经历过两次转移 16
图 21：2001-2018 年中国集成电路产量复合增速达 21.5% 17
图 22：2007-2018 年中国集成电路进出口数量差异较大 17
图 23：2007-2018 年中国集成电路进出口金额差异较大 17
图 24：2014-2018 年中国半导体龙头营收快速增长（亿元） 18
图 25：2014-2018 年中国半导体代工龙头营收快速增长（亿元） 18
图 26：中国半导体龙头企业营收复合增速高于海外竞争对手 18
图 27：2016-2018 年国内半导体龙头的合计研发支出占收入比重高于海外企业 19
图 28：“FBI”产融结合模式 21
图 29：万业企业股权结构与参股子公司 22
图 30：安世半导体的分立器件全球第一，逻辑芯片与 MOSFET 功率器件全球第二 24
图 31：美国豪威在 CCD/CMOS 图像传感器各子行业的市场份额 25
表 1：AMAT 全球化布局情况 5
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分
表 2：1980-2011 年 AMAT 的收购情况 5
表 3：1974-2018 年韩国三星电子技术发展历程及收购情况 8
表 4：1927-2013 年日本信越化学技术发展历程及收购情况 10
表 5：国家大基金一期投资情况 20
表 6：大基金投资的主要上市公司（含申报） 20
表 7：万业企业向半导体转型发展之路 23
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