证 券行业：松两融优风控，再申券商战略配置机遇.docxVIP

股票报告网整理研究源于数据 股票报告网整理 研究源于数据 两融业务三重松绑，延续激发市场活力 证监会指导沪深交易所修订的《融资融券交易实施细则》正式出台，三重松绑券商两融业务： 取消最低维持担保比例，赋予券商差异化定价权力。取消了最低维持担保比例不得低于 130的统一限制，交由证券公司根据客户资信、担保品质量和公司风险承受能力，与客户自主约定最低维持担保比例。取消最低担保比例并不意味着减轻风险控制力，而是将控制与定价的权力交由券商本身，对于客户资信较强、担保品流动性较好的，证券公司可经评估后适当调低最低维持担保比例，反之可提高。市场化、差异化的风控线将实现对融资方的惩劣扶优、充分打开券商的业务空间，积淀前端优质客户资源、风控能力优质的券商将脱颖而出。 扩充担保物，增加业务灵活度。维持担保比例=（现金+信用证券账户内证券市值总和+其他担保物价值）/（融资买入金额+融券卖出证券数量×当前市价＋利息及费用总和），新规新增“其他担保物”作为可选补充担保品。客户经会员认可后提交的除现金及信用证券账户内证券以外的其他担保物，其价值根据会员与客户约定的估值方式计算或双方认可的估值结果确定。当客户维持担保比例低于最低维持担保比例时，会员应当通知客户在约定的期限内追加担保物，客户经会员认可后，可以提交除可充抵保证金证券外的其他证券、不动产、股权等依法可以担保的财产或财产权利作为其他担保物。担保品的扩容将进一步提升业务灵活度，而较低的担保品关联度将同时适度降低风险、增强业务韧性；另一方面，担保品的丰富也考验券商的资产定价能力。 扩大两融标的，拓展业务边界。将融资融券标的股票数量由 950 只扩大至 1600 只。标的扩容后，市场融资融券标的市值占总市值比重由约 70?达到 80 以上，中小板、创业板股票市值占比大幅提升。这是自 2010 年两融业务开通以来进行的第 6 次扩容：1）在 2011-2014年的连续 4 次扩容后，两融余额占 A 股成交额比重从 0.76?提高到14.4?、两融业务净收入占行业收入比重从 4?（2012 年）提升到 17； 2）在 2015 年底两融政策收紧保证金比例提高、折算率降低后，2016 年底两融余额占比跌至 9.13、两融业务净收入占行业收入比重缩小至 10?；3）2016 年底两融标的重新扩容，至 2017 年底两融余额占比再度回升至 9.45?。作为信用类业务，两融本身将放大市场情绪，而信用政策的变化、两融重要性的变化也将引导市场情绪的走向。此次再度扩容两融标的，且力度大于前三次，为主动提高业务参与度，将有效活跃市场。 图表1： 两融政策变动 资料来源：上交所，深交所，证监会， 股票报告网整理 股票报告网整理 研究源于数据 图表2： 两融标的扩容表 资料来源：上交所，深交所， 图表3： 融资融券业务收入变动 资料来源：wind， 图表4： 两融成交额与A 股成交额变动 资料来源：wind， 股票报告网整理 股票报告网整理 研究源于数据 从短融、金融债增额，到基金转融通、到证金下调转融资费率、再到松绑两融，系列政策激发市场活力 两融的政策已有前期铺垫，成体系全方位推动业务增长。1）6 月出台公开募集证券投资基金参与转融通证券出借业务政策，处于封闭期的股票型基金和偏股混合型基金、开放式股票指数基金及相关联接基金、战略配售基金以及证监会认可的其他基金产品未来均可参与转融通业务。而当前两融股票的扩容更有效的对接公募基金转融通业务，提升政策效力。2）同在 6 月，监管提高了部分券商发行短期融资券的发行额度、对部分头部券商发行金融债进行了“松绑”。当月共 9 家券商获批调高短融余额上限合计达 3041 亿元，且均获证监会对发行金融债无异议函。融资工具的丰富不仅为市场输送流动性，更优化券商负债结构、提供杠杆空间。3）8 月证金公司下调转融资费率80bp，其中 182 天期费率由 4.3下调至 3.5?，91 天期费率由 4.6下调至 3.8?，28 天期费率由 4.7?下调至 3.9，14 天期和 7 天期费率由4.8?下调至 4?。下调费率主要为改善转融资业务下滑现状，下调后的费率较公开市场融资优势并不明显（90 天短融票面利率 3?以内），但给融资业务提供了多元化的渠道。 核心杠杆未变、业务边界扩展，提升券商行业盈利能力 政策并未改变保证金比例、股票折算率，并未改变杠杆核心，但通过在负债端提供多样化的融资手段、降低费率+在资产端提高灵活度、扩展资产范围，将提升券商的杠杆能力、增强券商盈利能力。 完善风险控制指标，宽严相济提高市场流动性 证监会发布《证券公司风险控制指标计算标准（征求意见稿）》， 强化逆周期调节 扶优惩劣，加强市场流动性。在风险资本的计算上：1）鼓励证 股票报