有色金属行业黄金行业专题报告：货币超发叠加信用风险下的黄金机会.docxVIP

请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 货币体系切换或危机时，黄金大概率受益 1 货币超发下金价仍处滞后 2 美国货币供给扩张，黄金价格仍处中枢之下 2 全球货币量高增长，金价受益升高 3 美国主权信用风险显现 4 美国及美元的全球经济地位下降 6 投资建议：美国债收益率下破关键点位，金价持续上行 8 风险因素 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：黄金价格和美国 M1 的关系 2 图 2：黄金价格处在美国 M1 关系线的下方 2 图 3：黄金价格和美国 M2 的关系 2 图 4：黄金价格处在美国 M2 关系线的下方 2 图 5：黄金存量价值与美国 M1 的关系 3 图 6：黄金存量价值与美国 M2 的关系 3 图 7：黄金价格和全球主要国家 M1 的关系 3 图 8：黄金价格和全球主要国家 M2 的关系 3 图 9：黄金存量价值与全球 M1 的关系 4 图 10：黄金存量价值与全球 M2 的关系 4 图 11：2008 年至今美国国家资产负债率维持高位 4 图 12：2008 年至今美国国债总额迅速走高 4 图 13：美国未偿国债与 GDP 的比值超过 100% 5 图 14：外国投资者持有美元国债国债的比例处于下降通道 5 图 15：美国财政盈余与黄金价格负相关 5 图 16：美国财政赤字占 GDP 比重处于上升趋势 5 图 17：全球主要经济体 GDP 占比 6 图 18：1999-2019 年美国、中国和日本世界 500 强数量 6 图 19：全球主要经济体的贸易额占比 6 图 20：美国贸易差额占 GDP 比重处于上升趋势 6 图 21：全球主要货币国际支付的比例 7 图 22：全球主要货币的已分配外汇储备份额 7 图 23：全球黄金储备合计 8 图 24：全球黄金储备总价值及占比 8 图 25：美国 10 年期国债收益率突破关键位点 8 图 26：美国不同期限的国债收益率 8 图 27：未来金价展望 9 图 28：A/H 上市公司资源储量及市值储量比 10 表格目录 表 1：历史上国际货币体系的类型 1 表 2：20 世纪开始国际货币体系的大事记 1 表 3：1988 年至今四次的美国 2 年期和 10 年期国债收益率曲线倒挂 9 表 4：A/H 黄金上市公司的盈利弹性 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分▍ 货币体系切换或危机时，黄金大概率受益 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国际货币体系分为四个阶段，目前的牙买加体系中黄金的货币属性非常弱化。黄金的价格主要取决于三个方面，其一是金融属性（储存需求），其二是商品属性（消费需求），其三是货币属性（交换需求）。在布雷顿森林体系之后，金本位落幕，黄金的消费需求基本稳定，但黄金往往在货币扩张后以及主权信用危机下能够重新唤醒货币属性的需求，而货币需求是支撑黄金价格上涨的最持久的变量。 表 1：历史上国际货币体系的类型 国际货币体系 时间 国际结算 主要外储 黄金货币属性 金本位制度 一战之前 黄金 黄金 结算货币+储备货币 金汇兑本位制度 二战之前 黄金 英镑+黄金 结算货币+储备货币 布雷顿森林体系 1944-1971 年 美元 美元+黄金 储备货币 牙买加体系 1972 年至今 美元 美元 无 资料来源：程鹏《国际货币体系的历史与变迁》， 国际货币体系的变更过渡期，黄金往往能够实现较高的涨幅。回顾历史的国际货币体系，受国家信用受损的影响，两次被动的货币体系变迁中（大萧条时期和 1970 年代），黄金逐步脱离货币的需求，都实现了显著的上涨。特别是布雷顿森林体系的瓦解，叠加超发的货币，黄金价格在 5 年内上涨 300%。 表 2：20 世纪开始国际货币体系的大事记 时间 事件 原因 内容 影响 1913 年 美联储成立 出现相当严重的银行业 美国中央政府设立中央银行作为最终贷款人，救援面临破 开始废弃了美国开国时建立的 危机 产倒闭的银行，美国政府授权新建立的美联储管理纸币和 金本位制度 信用，从而对利率施加影响 1933 年 大萧条 有效需求不足 银行的信用危机与货币政策不力 银行停止营业，没收民众的黄金来补充财政部的金库、挽救国家信用，贬值美元 宪法明确美元可以兑换黄金，但实际上已被禁止 完成了美国货币体系由金本位向金汇兑本位的转变 黄金价格从20.67 美元/盎司上 涨为 35 美元/盎司，并且固定 1944 年 建立布雷顿 二战结束后，建立一种 1.美元与黄金挂钩。各国政府或中央银行可按官价用美元 1.以黄金为基础，以美元作为最 森林货币体 稳定汇率、扩大国际贸 向美国兑换黄金。各国政府需协同美国政府在国际金融市 主要的国际储备货币 系 易、促进世界