银行角度看7月社融数，走弱的原因是前置和地产.docxVIP

一、7 月社融数据偏弱 7 月新增社融在总量层面回落较多：新增 1 万亿，新增量较去年同期减少 2103 亿。新口径社融同比增速较 6 月增速环比下降 0.2 个百分点至10.7%，扣除专项债后的社融同比增速环比降幅更多、为 0.3 个百分点至 9.5%；我们在 6 月社融报告提出（《银行角度看 6 月社融数：数据好时，别乐观；数据差时，别悲观》）：2 季度社融同比增速在专项债发力及表外非标缩表放缓的推动下、呈现了逐月上升的趋势，但 3 季度社融面临专项债高基数的拖累，以及房地产调控趋严，总量增速预计将有所回落（由于未披露 abs 和核销数，旧口径社融增速不可比）。 图表：新口径社融同比增速 新增社融 （亿） 比去年同期增加（亿） 同比增速 旧口径 1 旧口径 2 新口径 2018-01 30,793 (6,302) 11.74 11.27 12.71 2018-02 11,894 848 11.69 11.22 12.65 2018-03 15,848 (8,153) 11.03 10.53 11.92 2018-04 17,761 2,157 11.10 10.51 11.89 2018-05 9,518 (3,618) 10.87 10.27 11.59 2018-06 14,877 (6,254) 10.44 9.82 11.10 2018-07 12,254 (2,729) 10.29 9.63 10.84 2018-08 19,391 1,877 10.14 9.48 10.80 2018-09 21,691 (760) 9.65 8.95 10.58 2018-10 7,420 (4,584) 9.33 8.61 10.22 2018-11 15,239 (3,900) 9.13 8.36 9.87 2018-12 15,898 33 9.07 8.29 9.78 2019-01 46,026 15,233 9.65 / 10.39 2019-02 7,101 (4,792) 9.20 / 10.03 2019-03 28,600 12,751 9.73 / 10.64 2019-04 13,854 (3,907) 9.39 / 10.34 2019-05 13,952 4,434 9.59 / 10.54 2019-06 22,600 7,723 9.80 / 10.86 2019-07 10,151 (2,103) 9.50 / 10.68 注：旧口径存量 1=新口径-专项债；旧口径存量 2=新口径-专项债-abs-核销。资料来源：人民银行， 细项来看：7 月社融总量表现较弱主要受信贷及未贴现承兑汇票拖累； 新增规模的支撑点大部分依靠专项债，小部分依靠信托、股票融资。观察下来，融资需求自 1 季度新开工后一直较弱：银行在 1 季度项目储备透支的背景下，信贷增长在2 季度以来均表现羸弱，7 月新增贷款8086亿元，较去年同期降幅进一步加大、下降了 4775 亿元。 社融结构分析。1、房地产调控趋严背景下，非标表现较弱。新增 委托贷款较去年同期变动转负，7 月新增委托贷款-987 亿，同比减少 37 亿。信托贷款不管是新增量还是较去年同期增量均较大幅缩减，7 月新增-676 亿元，较去年同期增加 516 亿，比 6 月同比增幅下降了近 1/3。 2、融资需求走弱叠加严监管带来未贴现银行承兑汇票缩量较大。单月 新增-4563 亿，较去年同期下降 1819 亿。3、在量增以及低基数支撑下， 7 月新增专项债持续支撑社融，但随着 18 年 8-9 月专项债的发力，低基 数的贡献效应不再。今年地方专项债目标 2.15 万亿，较去年增加 8000 亿，截至 19 年 7 月累计发行 1.63 万亿，剩余 5215 亿将在 9 月底发行 完毕，对应去年 8-9 月的 1.15 万亿，若专项债规模不扩大，下半年对社融的支撑不再。 债券和股权融资分析。科创板开板推动股票融资规模高增，新增量达 593 亿，较去年同期增加 418 亿。债券融资方面，结构分化趋势延续，中低评级企业加杠杆意愿较低，整体债券融资额保持低位。拉长企 业债+公司债+中票+短融债券净融资额情况来看，自 2017 年起 2A+及以下评级企业发债融资力度大幅下降，而 3A 评级企业则迎来了新一轮的加杠杆高潮，无疑显示了存量经济背景下的企业分化。7 月新增企业债融资 2240 亿，较去年同期增加 45 亿元。 图表：新增社融较去年同期增加情况（亿元） 社融 人民币贷款 委托贷款 信托贷款 未贴现银行承兑汇票 债券融资 股票融资 专项债 Abs 核销 2018-01 (6,302) 3,717 (3,850) (2,720) (4,6