央行二季度货币政策执行报告解读：外部风险叠加全球经济疲软，关注我国货币政策定向宽松.docxVIP

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免 目录 一、超储率抬升，流动性分层，融资成本缓下 4 1、银行间利率扰动有所加大，超储率再度提升 4 2、信贷结构持续优化，小微贷款表现亮眼 5 3、融资成本继续降低 6 二、着力化解中小银行风险，“多管齐下”呵护流动性 8 1、灵活运用货币政策工具，呵护市场流动性 8 2、加大对于中小银行及非银机构流动性支持力度 9 3、多重措施“几家抬”，中小银行及金融市场流动性明显好转 9 4、包商银行事件引发对于同业业务、金融供给侧改革及银行资本的再思考 12 三、发挥永续债和 LPR 在降低融资成本中的作用 13 1、贷款利率走低幅度有限，融资成本仍有下行空间 13 2、银行永续债可以有效补充银行一级资本 14 3、完善利率市场化，再度强调 LPR 的重要作用 15 四、央行对未来宏观经济的预判 16 1、贸易摩擦风险加剧，全球经济增长前景不容乐观 16 2、内部风险不再提“结构性、体制性” 17 3、物价水平存在不确定性，警惕贸易摩擦对不同部门价格的影响 17 五、关注央行货币政策五大变化 17 1、弱化“结构性去杠杆”，强化“六稳” 17 2、注重处置风险的力度和节奏 18 3、信贷政策支持领域增加西部大开发、乡村振兴 18 4、利率政策突出完善商业银行贷款市场报价利率机制 18 5、汇率政策突出“自动稳定器”作用 18 六、债市投资策略 20 插图目录 21 表格目录 21 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免 一、超储率抬升，流动性分层，融资成本缓下 1、银行间利率扰动有所加大，超储率再度提升 价格方面，受到包商银行事件及税期等因素影响，中心金融机构曾出现流动性紧张的状况，银行间利率一度冲高，R007 于 5 月 28 日收至年内高点 3.63%，DR007 也冲高至2.80%；央行及时开展 28 天和 14 天逆回购操作，向市场投放足额流动性支持，平抑流动性冲击。截止 6 月末，R007/DR007 分别收于 2.66%和 2.56%，较 5 月末高点分别回落 97BP、24BP。 数量方面，二季度央行推动存准率“三档两优”格局的建立，5 月 15 日、6 月 17 日、7 月 15 日三次降低服务县域农商行的存款准备金率至 8%，同时通过增加 TMLF 投放、减少 MLF 投放的方式，拉长金融机构资金期限和成本。金融机构超额储备金率二季度末录得 2.0%，较一季度大幅提升 0.7 个百分点，较 18 年同期提升 0.3 个百分点，银行间资金较为充裕。 图 1：R007、DR007（单位：%） 资料来源：Wind， 图 2：超储率二季度环比下降、同比持平（单位：%） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免 资料来源：中国人民银行，Wind， 2、信贷结构持续优化，小微贷款表现亮眼 从本次报告来看，央行二季度通过存准率“三档两优”新框架、TMLF、定向再贷款、再贴现、PSL 以及窗口指导、信贷考核等工具，较好的实现了货币政策“精准滴灌”的预期效果。二季度普惠小微贷款新增 1.2 万亿，同比多增 6478 亿元；截止 6 月末，普惠小微贷款余额同比增速录 得 22.5%，较一季度末提高 3.4 个百分点，高出全部贷款增速 9.5 个百分点。但需要注意的是， 整体贷款增速不升反降，需警惕整体信用扩张放缓的风险。 图 3：普惠小微贷款保持高速增长（单位：亿元，%） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免 资料来源：Wind， 3、融资成本继续降低 贷款加权平均利率略有下降。6 月未贷款加权平均利率录得 5.66%，较 3 月末下降 0.03 个百分点，较 18 年同期下降 0.28 个百分点。从各个分项来看，一般贷款加权平均利率较一季度 下降 0.1 个百分点，票据融资加权平均利率与一季度持平，个人住房贷款加权平均利率较一季度 下降 0.15 个百分点。 图 4：贷款加权平均利率有所下降（单位：%） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免 资料来源：中国人民银行，Wind， 人民币贷款中执行上浮利率的占比先升后降。从贷款利率相较于基准利率的上下浮情 况来看，二季度贷款成本波动明显。从单月数据看，4-5 月上浮比例高于一季度末，6 月份出现大 幅下降；从季度平均来看，19 年一季度平均上浮比例为 67.27%，而二季度平均上浮比例为 67.93%，较一季度提高 0.66 个百分点，主要是受 4-5 月份占比较高影响，但